20世纪90年代危机对本轮经济复苏的启示.pdfVIP

解读日本 “失去的十年”：日本20 世纪90 年代危机对本轮经济复苏的启示 2010-10-25 摘要：现在是否能确保从全球金融危机中复苏？二十年前一场与本次危机极 其相似的终结了日本经济增长奇迹的危机能为我们提供一些线索。本文探讨了两 次危机的相似点并归纳了其对当前全球经济前景及经济政策的潜在影响。日本的 经历给人们四大经验教训。第一，“绿芽”（green shoots）不能确保经济复苏， 这意味着需要对经济前景持谨慎态度。第二，金融脆弱性会使经济容易受到不利 冲击的影响，为了经济持久复苏这一问题应该得以解决。第三，精准对位的宏观 经济刺激计划能促进本次调整，但附带的成本将越来越高。最后，尽管难以判断 政策支持措施退出的最佳时机，但是目前明确的中期规划可能会有所帮助。 关键词：日本，失去的十年，金融危机，大萧条，绿芽，退出 一、引言 1． 在经济连续两季度呈自由落体下滑态势之后，最近来自世界各地的新闻为 我们提供了对经济前景持审慎乐观的理由。随着亚洲经济的大幅反弹以及其他地 区经济保持稳定或出现温和复苏，世界经济似乎正在缓慢地恢复活力。尽管压力 仍然存在，但2008 年秋天全球金融市场迷漫的恐慌情绪也已显著减退。经济复 苏“绿芽”正以不同的形式和强度在世界各地涌现，从而点燃了“大萧条”结束 在即的希望。 2. 但世界经济是否已到了真正的拐点，支持性政策是否应该在不久的将来被 逆转？积极的宏观经济刺激政策、对金融业史无前例的干预以及与全球库存周期 相联的再库存(restocking)都对经济活动产生了重要的推动作用。然而，除了以 上暂时性的推动力之外，基于各经济体金融体系的健康程度、私营部门资产负债 表的稳健性，以及各国对外部需求与融资的相对依赖，各经济体复苏的持久性与 形态很可能各不相同。展望未来，每个国家的决策者将需要判断复苏步伐的稳固 程度，该判断主要基于私人需求是否足以充分取代慷慨的政府支持。 3. 我们可以从历史中学到什么？为了有助于评估当前的经济前景，本文回顾了 日本20 世纪90 年代的银行业危机（有时将其称为“失去的十年”）。许多评论 家已注意到，日本失去的十年与目前正在持续的危机之间具有惊人的相似性，尤 其是在两者的起因以及所带来的政策挑战方面。[1]这两次危机都起源于在私人 债务逐步上升的背景下，由放松金融监管与非理性繁荣所推动的资产泡沬的破 灭。资产市场的崩溃漫延到其他市场，从而增加了对流动性和具有系统重要性机 构的偿付能力的担忧并使增长放缓。解决这些问题需要史无前例的政策支持来稳 定金融市场，与此同时，通过积极的财政与货币宽松政策来缓冲不利影响。最后， 随着持续复苏的确立，人们的关注点开始转向这些非常规宏观经济与金融干预措 施的退出。 4. 受失去的十年与当前大萧条之间相似性的启发，本文总结了危机对全球经 济前景与相应政策制定的潜在影响。基于日本的经验教训，会产生以下疑问： ? 当前的绿芽是真正转折点的先兆，还是由刺激措施与其他临时性因素所支 撑的“虚幻曙光”？经济可持续复苏的关键迹象可能是什么呢？ ? 恢复贷方与借方资产负债表稳健性的努力对经济的持久复苏有多重要，而 且如何才能实现借贷双方资产负债表的稳健性？在实现这个目标的同时，应 该如何运用财政与货币政策，以支持经济增长和对抗通缩？ ? 决策者应该如何设计并阐述退出战略，即便退出战略仅在持久复苏稳固之 后才实施？ ? 危机对增长、通胀以及政府债务可能产生哪些长期影响？ 5. 本文剩余部分的内容安排如下。第二部分回顾了日本银行业危机期间的初步 复苏经历并概括了使其最终实现持久复苏的关键要素，从而为下文做好铺垫。第 二部分的后半部分更加详细地探讨了日本的应对政策与退出战略。第三部分在当 前背景下列出了日本危机的经验并运用这些经验来评估当前“绿芽”潜在的持久 性，此外，还提出了确保全球经济可持续复苏所需要的政策立场。第四部分是结 论。 二、日本失去的十年：从绿芽到持续复苏 A. 背景：日本危机的三个阶段 与大多数人的看法相反，日本失去的十年不是一个经济连续下滑的时期，而 是包含了三个不同的阶段。复苏的绿芽阶段出现了两次，这使得经济刺激政策可 以退出。然而，在这两个时期，外部环境随后都急剧恶化——第一次是 1997年