授课教师张宗新复旦大学金融研究院.ppt

（三）超额收益贴现模型：经济附加值（EVA）模型 经济附加值（Economic Value Added ,简称EVA）源于企业经营绩效考核的目的，等于公司税后净营业利润减去全部资本成本（股本成本与债务成本）后的净值。 计算公式为： EVA=NOPAT–资本成本 或： EVA=(ROIC-WACC)×实际资本投入 经济附加值指标克服了传统业绩衡量指标的缺陷（股东价值与市场价值不一致问题），比较准确地反映了上市公司在一定时期内为股东创造的价值。 Economic value-added方法考虑：现金流、风险、回报率的持续性。 EVA估值实例——以中信证券为例 根据EVA公式，EVA计算过程分为以下三个步骤： （1）计算税后净营业利润NOPAT。 根据2007年公司财务报表，公司营业净收入（营业利润）为2000555万元，营业税为502420万元，则税后净营业利润NOPAT为1498135万元。 （2）计算资本支出 计算资本支出，首先计算投资总额，投资总额计算过称为：短期债务+ 应付利息 +应付税+ 应付红利+养老金/退休债务+长期债务+少数股东权益 + 递延所得税+ 普通股+ 资本公积+留存收益 +优先股+ 其他 根据以上计算过程得到该年度公司投资总额： 6225785万元。而资本支出计算公式为：资本支出=投资总额×WACC 从专栏7-1得到中信证券的WACC值为22.75%，这样资本支出等于: 6225785×22.75%= 1416314(万元) （2）计算经济附加值EVA 根据EVA公式，EVA等于NOPAT减去资本成本（资本支出），即公司经济附加值EVA：1498135-1416314=81821（万元）。 三、相对价值模型 相对比率主要包括市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市价/现金流比率（P/CF）。 1.市盈率模型（P/E） P/E,即股票价格和每股收益之比。在股利固定增长模型中： 决定P/E的要素： （1）预期股利派发率 ；（2）股票的必要回报率 ；（3）股利增长率 。 在其他条件不变时，下列关系成立：（1）派息率越高，市盈率越高；（2）股利预期增长率 越高，市盈率越高；（3）必要回报率 越高，市盈率越高。 SP 500的市盈率（1881-2010） (a)价格（左轴）和其成分股盈余水平（右轴） （b）SP 500的市盈率水平 数据来源：/~shiller/data.htm 2、市净率模型（P/B） 市净率 = 每股市价／每股净资产相对于市盈率，市净率在使用中有着其特有的优点： 每股净资产通常是一个累积的正值，因此市净率也适用于经营暂时陷入困难的企业及有破产风险的公司； 统计学证明每股净资产数值普遍比每股收益稳定的多； 对于资产包含大量现金的公司，市净率是更为理想的比较估值指标。 3、市价/现金流比率（P/CF） 由于公司盈利水平容易被操纵而现金流价值通常不易操纵，市价/现金比率越来越多地被投资者所采用。 影响这个比率的因素与影响P/E的因素相同，即这些变量应该是所采用的现金流变量的预期增长率和由于现金流序列的不确定或波动性所带来的股票的风险。 4. 市销率模型（P/S） 市销率也称价格营收比，是股票市价与销售收入的比率，该指标反映的是单位销售收入反映的股价水平。其计算公式为： 5. 企业价值倍数（EV/EBITDA） EV/EBITDA 又称企业价值倍数（Enterprise Multiple），是一种被广泛使用的公司估值指标。EV/EBITDA则反映了投资资本的市场价值和未来一年企业收益间的比例关系。其中，EV (Enterprise Value)即企业价值计算公式：公司市值+净负债；EBITDA （Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization）即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润（或税息折旧及摊销前利润），用以计算公司经营业绩。计算公式为： EBITDA＝净利润＋所得税＋利息＋折旧＋摊销。 或：EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销 ? 净销售量-营业费用= EBIT??； EBIT +折旧费用+摊销= EBITDA 。 第三节 财务报表分析 财务报表分析的意义 一、财务报表分析的对象——财务报表 三大财务报表： 损益表 资产负债表 现金流量表 发掘三大财务报表所隐含的不同信息 二、财务比率分析 财务报表比率分析，主要回答以下问题： （1）公司的盈利能力（profitability）有多大？ （2）公司的流动性（liquidit