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多种因素压制商业银行未来业绩增长 ——四季度银行业投资策略报告 — 一、银行业状况 2008年上半年我国商业银行在规模、资产质量和经济效益上继续保持良好发展势头。从上市银行的情况来看，上半年我国上市银行在克服了宏观紧缩、雪灾地震等种种不利因素以后依然取得了骄人的业绩。1家上市银行共获得净利润.84亿元，比上年同期增长6.66%，其中招商、浦发、民生、中信、北京、南京银行的净利润增速均在100%以上，华夏、深发展和宁波银行净利润增速亦保持在90%左右，超级航母工行和建行的业绩增速则分别为57%和71%。上半年我国上市银行业绩保持快速增长的主要原因有：一、上市银行生息资产稳步增长，净利差和净息差继续扩大，净利息收入快速提高；二、受银行卡、托管、咨询顾问等手续费快速提升影响，上市银行中间业务收入继续保持较快增长；三、除个别银行外，大部分上市银行经营效率提高，成本收入比出现明显下降；四、多数上市银行资产质量稳定，计提拨备对净利润的侵蚀不大；五、内外资所得税合并使上市银行有效税率大幅降低。尽管上市银行取得了较为理想的业绩，但是依然可以看到银行业在08年以后业绩增速开始逐季放慢，这可能也预示着行业拐点的平缓到来。从同比角度看，我国上市银行08年二季度净利润与上年同期相比保持了较高的增速，但是工商、交通、招商、浦发、民生、兴业、南京等多家上市银行二季度业绩同比增速比一季度有了明显下滑。从环比角度看，08年二季度招商、浦发、民生、华夏、深发展、中信、兴业、宁波等上市银行净利润规模依然超越一季度，但是工行、建行、交通、南京、北京等上市银行二季度净利润环比增速开始为负，这与上年同期上市银行环比增速大多为正是无法相比的。二季度仅有民生和宁波银行的净利润环比增速继续提高，其他多家银行二季度净利润环比增速虽然为正，但有所下滑。可以看出，08年上半年我国上市银行在绚丽的业绩光环中跨越了行业顶峰，开始逐步向理性回归。可喜的是，这种理性回归没有以业绩增速快速回落的方式进行，而是出现了一种相对平缓的下滑。经过前几年的发展，我国商业银行的风险控制能力有了明显提高上市银行的不良贷款余额和不良贷款比率稳步下降，拨备覆盖率不断提高。08年中期有9家上市银行不良贷款率低于2%，几乎所有上市银行的贷款损失准备金覆盖率均超过100%，招商、浦发和宁波银行的贷款损失准备金覆盖率甚至达到200%以上。上市银行资本充足率均达到8%以上，南京和北京银行资本充足率甚至达到25.59%和19.14%。图1 我国M0/M1/M2增速比较05.8-2008.8） 从存贷款方面看，自5月份以后存款增速上升明显，贷款增速则继续小幅下降。8月末我国金融机构人民币各项存款余额为45万亿元，同比增长19.28%，比上月末低0.32个百分点。1-8月份人民币各项存款增加6.1万亿元，同比多增1.9万亿元。8月末金融机构人民币各项贷款余额29.3万亿元，同比增长14.29%，比上月末低0.29个百分点。1-8月份人民币各项贷款增加3.1万亿元，同比多增291亿元。 图2 我国金融机构存款与贷款增长率05.8-2008.8） 总体来看，2008年1－8月我国金融机构人民币存款保持快速增长，贷款增速逐步下降，由于1－8月新增贷款已经达到3.1万亿元，加上当前货币政策有松动迹象，预计全年新增贷款将超过年初计划。 二、未来趋势展望 从国内经济环境看，雪灾。Alt-A住房贷款支持债券、次级住房贷款支持债券、结构化投资工具以及雷曼等公司债券及相关贷款上，目前上市银行持有上述次贷危机相关资产约400亿美元左右。下面我们对持有次贷相关资产较多的银行进行简要评述。 截至2008年6 月末，中国银行集团持有美国次级住房贷款抵押债券的账面价值为36.42 亿美元，该类债券2008年6 月30 日的减值准备余额为19.03 亿美元。此外，中行还针对该类债券公允价值的下降，在所有者权益之“资本公积”项目中累计确认了0.49 亿美元的公允价值变动储备。中国银行持有美国Alt-A 住房贷款抵押债券的账面价值为18.28 亿美元，该类债券2008 年6 月30 日的减值准备余额为5.22 亿美元。中国银行持有美国Non-Agency 住房贷款抵押债券的账面价值为50.77亿美元，该类债券2008 年6 月30 日的减值准备余额为5.99 亿美元。中国银行持有美国房地美公司（Freddie Mac）和房利美公司（Fannie Mae）发行债券的账面价值为106.37 亿美元；“两房”担保住房贷款抵押债券的账面价值为66.4