海外交易所远程会员制度及启示.doc

海外交易所远程会员制度及启示 摘要：远程会员制度是交易所国际化的一种形式，指交易所吸收不在本国注册或不设分支机构的证券经营机构成为会员，目的是发挥电子化交易的优势，扩大投资者范围，实现跨境投资的便利化。该项制度涉及金融服务业开放、监管合作、投资者保护以及金融风险控制等多个问题，各国对此态度宽松不一。目前来看，该制度在欧洲发展较好，为欧洲资本市场一体化发挥了积极作用，但在其他地区，作用不是特别明显。我国金融服务业还没有大幅开放，而远程会员应以金融服务业开放为前提，且一般情况下交易所应先发展外国会员，再适度发展远程会员。对于远程会员，监管合作有“单一护照”、“单边承认”和“双边互认”等。我国目前实行特别会员制度，特别会员资格由母国确定，但没有要求所在国或地区与中国证监会签有合作备忘录，属于单边承认的模式。未来在发展远程会员时，为体现对等原则和保护国内投资者，监管应遵从“双边互认”原则。 关键词：交易所　远程会员　外国会员　开放 黄少军 作者简介：黄少军，深圳证券交易所综合研究所副主任研究员。 一、远程会员制度早期发展 所谓“远程会员（Remote Member）”，通常指未在本国注册的境外证券经营实体，在满足一定条件并获监管部门或交易所许可后申请成为东道国交易所会员并获得交易权，以远程方式为境外投资者接入交易订单至交易所系统，同时通过该经营实体自己的清算分支机构或第三方清算机构完成清算与结算。它与外国会员的区别在于外国会员必须在东道国设立常设分支。 远程会员制度产生于欧洲，是欧洲经济一体化的结果。1986年欧共体签署《单一欧洲法令》，完成一体化的法律架构。1993年欧盟成立后，理事会很快发布了《投资服务指令（93/22/EEC）》（ISD，Investment Services Directives）。指令确定了欧盟内部投资服务的“单一护照”制度。根据该指令第15条，投资服务公司或经营投资服务的银行一旦在其母国获得经营许可，可以申请成为联盟内任何一家“受监管交易所”的会员而无需在东道国再次审核，其在东道国的分支机构也可以成为该国清算系统会员。该条第4款还规定，对于电子交易系统，东道国的“受监管交易所”应当提供远程接入的基础设施。对于非欧盟注册公司，指令第7条规定了“国民待遇”原则，即欧盟将对等地为非欧盟注册公司开放金融市场，但要求在欧盟经营的非欧盟注册公司必须在欧盟注册一家分支机构。 《投资服务指令》为欧盟投资者进行区域内跨境投资降低了服务的准入门槛。最早引入远程会员制度的是瑞士斯德哥尔摩交易所。1993年斯德哥尔摩交易所进行了股份制改革，此项改革后的第一个行动就是在1994年引入远程会员制度，这项制度的效果还是比较明显的。1993年斯德哥尔摩交易所外国投资者交易量仅为1670万欧元，1995年大幅上升至6.41亿欧元。1997年赫尔辛基交易所、法兰克福交易所、米兰交易所和斯德哥尔摩交易所都引入了远程会员制度，其远程会员分别为4家（来自3个国家）、10家（来自3个国家）、3家（来自3个国家）和13家（来自5个国家）。 远程会员制度需要开放本国证券服务业，一些国家则采取交叉会员制度以便对等地开放市场。交叉会员（Cross Membership）指一家交易所会员可在不重复审批的情况下成为另一家交易所的会员，取得另一家交易所证券交易权。这是欧盟经济一体化过程第一步“互认”的一种形式，也是部分国家保持本国资本市场相对独立性的一种折中方式。如1998年，布鲁塞尔交易所、阿姆斯特丹交易所和卢森堡交易所签订协定建立交叉会员制度，整合以后的北欧交易所内部各交易所会员均为交叉会员。一些中小型欧洲交易所虽没有加入整合的浪潮，但也通过交叉会员制度保持与大型交易所的合作与联系，如2000年卢森堡交易所与泛欧交易所签约建立交叉会员制度，2001年赫尔辛基交易所与泛欧交易所签约建立交叉会员制度等。 表1：早期北欧部分交易所远程会员数量（2003） 远程会员来源地 北欧国家 其他欧洲国家 其他国家 丹麦哥本哈根交易所 7 9 0 芬兰赫尔辛基交易所 14 14 0 冰岛交易所 1 0 0 挪威奥斯陆交易所 5 8 - 瑞典斯德哥尔摩交易所 20 25 - 爱沙尼亚塔林交易所 2 1 - 资料来源：北欧理事会（Nordic Council of Ministers），2004，Market Efficiency in Nordic and Baltic Stock Exchange: Final Report。 二、远程会员制度基本安排、类型、效果及其他问题 由于大部分交易所已实现公司化，交易所会员制度出现一些变化，如增加交易参与权等安排。传统的远程会员则以“外国参与人”、“远程交易参与人”、“交易所远程交易运营商”等不同名目呈