金融市场学教学课件12（2013版）.pptVIP

12.3 公司成长机会和股权价值 3、股利增长率高低的决定因素 显然，如果ROE一定，股利增长率的高低将由再投资率b决定。再投资率越高，股利增长率也就越高。那么公司在什么情况下会提高再投资率？以常增长模型为例，改写模型为： 其中，E1就是预期的每股净收益（EPS）。 12.3 公司成长机会和股权价值 3、股利增长率高低的决定因素 对V0求再投资率b的一阶导数： 这个一阶导数告诉我们两个重要事实： 1）当ROE k时，提高再投资率b能够增加股权价值； 2）当ROE k时，提高再投资率b会减少股权价值； 如何解释这两个事实？ 12.3 公司成长机会和股权价值 3、股利增长率高低的决定因素 1）当ROE k时，说明公司现有投资项目的收益率超过了股东的必要收益率，因此股东愿意将收益留存在本公司内部进行再投资以期待资本金的快速增值，再投资比率越高公司价值也就越高； 2）当ROE k时，公司现有投资项目的收益率不能超过股东的必要收益率，因此股东不愿意在本公司进行再投资，而希望分配现金后从事其他替代投资，再投资比率越高公司价值也就越低； 因此公司的价值实际上来自于股东预期的公司未来成长机会（growth opportunity）。 12.3 公司成长机会和股权价值 4、未来成长机会和股利折现模型 如果公司再投资机会不好，决定分配全部的股权收益，再投资率为0，股利折现模型可写