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行业研究 种植、屠宰：优异；饲料、养殖：中性 政策支持将持续，农业有望走出底部 ——农业2005年投资策略报告 国联证券研究发展部 李红井 投资要点： 政策因素推动农业走暖，我们判断有利的产业政策将在长时间内延续，农业板快有望从中受益。 05年粮价大幅上涨的动因消失，可能的情况是在供需基本平衡的基础上，国家通过国有粮库调剂余缺使粮价维持在一个较高的水平上，以保证农民的种粮积极性和增加农民收入。 饲料行业是进入门槛不高的行业，行业特点决定该行业不会长期存在超额利润。 未来几个月畜禽产品价格会有一定幅度的下降，但由于需求的增长，国内肉制品加工消费量稳步增长，屠宰、加工类公司存在一定的投资机会。 04年受政策利好影响，农业增产农民增收，但农业股走势与此背离，农业板块走势远远落后于大盘，这与农业股个体盈利能力弱有关，亦与政策传导时滞有关。05年我们看好种植业、屠宰加工业，对其评级为“推荐”，一是因为农业政策支持的持续，二是因为随着农民收入的提高，农村消费可能启动；饲料业随着原料的趋稳，毛利率亦有一定的上升趋势，但行业竞争较为激烈，对其评级为“中性”，市场份额、品牌知名度对行业内公司显得优为重要，看好行业地位不断提升的龙头企业；养殖业04年业绩应在一个高点，由于受养殖周期性特点的影响，05年价格可能会出现一定程度的波动，对其评级为“中性”。 图1 农业股走势与上证指数走势比较 资料来源：聚源数据 下线为农业股指数，上线为上证指数走势 政策因素分析 160亿元的农业税减免、100亿元的粮食直补，2004年我国农民接二连三地获得一份份货真价实的实惠。包括取消农业特产税、农业税减免、粮食直补、良种补贴、购置大型农机具补贴等等一系列支农政策在这一年高密度、高强度出台。中央和地方各级政府2004年安排的支农资金预计在3500亿元以上，国债资金有376亿投向农、林、水利基础设施建设，占建设国债资金的1/3。但问题是政策的持续性如何，可能的方向如何，是关系农业发展的重大问题。 　在工业化进程中，大致要经历三个阶段：工业原始积累阶段；工业快速发展，农业在国民生产总值中比重迅速下降阶段；政府对农业补贴与保护阶段。 　由于没有经过资本漫长的积累阶段，在我国的工业化进程中，农业做出了巨大贡献。有关资料显示，从1953年开始实行农产品的统购统销，到1985年取消粮食统购这个期间，农业对工业化的贡献大约是6000亿元到8000亿元。经过20多年的改革开放我国工业已具备了相当的规模，处于重化工业化阶段，具备了迅速发展的基础和实力，而“三农”问题却越来越突出，加之入世后农业的逐步放开，这种矛盾不加以解决将更加尖锐。 12月初召开的中央经济工作会议将实现粮食稳定增产、农业持续增效、农民继续增收，列为一项重要任务。中央经济工作会议突出强调了提高农业综合生产能力问题，这将是明年农业和农村经济工作的重点。经济工作会议列出的明年的六项任务中特别提出，继续加大对“三农”的支持力度，保持农业和农村发展的好势头。 种植业投资价值分析 2003年之前，由于我国粮食市场疲软，粮食总产量下降到一个较低的水平，到2003年，产需缺口扩大到约4500万吨。加之谷物处于净出口状态，导致国内粮食库存逐渐下降，国有粮库有补库要求。03年10月份在国家提高粮食收购价后，粮价出现恢复性上涨。 2004 年中央一号文件以促进农民增收为主题。在未来5年期间内，每年减少农业税收一个百分点。据统计，农业税税率降低一个百分点，可减轻农民负担约70亿元；取消农业特产税，可为农民减少负担48亿元；而直接补贴农民的资金规模将不低于100亿元。 图2 历年粮食产量 资料来源：国家统计局 图3 历年谷物进出口变化 资料来源：国家统计局 图4 白小麦粳米批发平均价格走势 资料来源：国家粮食局 国联证券整理 表1 部分农产品批发平均价 品种 黄玉米 大豆 花生仁 菜籽油 豆油 花生油 等级 2 3 2 2 2 2 F-03 1054.24 2467.27 4270 6097.27 6153.08 8181 M-03 1069.07 2557.27 4547.5 6047 5964 8740 A-04 1071.49 2530 4427.5 6023.78 6080 9000 M-03 1065.32 2597.27 4856.67 6005.16 6237.78 8780 J-03 1069.04 2595 4923.33 6131.85 6080 9651.11 J-04 1075.11 2611.25 4575 6126.05 6047.69 9203.75 A-03 1074.13 2641.43 5100