投资者收益、风险和行为研究.pdfVIP

研究报告 RESEARCH REPORT 投资者收益、风险和行为研究 课题研究员 李 学 深圳证券交易所综合研究所 2001．12．3深证综研字第0046号 1 投资者收益、风险和行为研究 内 容 提 要 李学，现为深圳证券交易所博士后工作站博士后。 联系电话：0755-3254245 E-mail:xueli@sse.org.cn 本报告由四个既相互联系又独立成章的部分组成，分别研究投资者 收益风险对称性、投资者的处置效应，庄家的交易行为及其对股价的影响 和 ST 政策效应。 （1）、投资者收益风险对称性部分研究某证券营业部近万个账 1998-2000 年的交易情况，讨论收益率与投资组合规模的关系、投资组合 规模与买卖价差成本、交易成本和换手率的关系、收益率与换手率的关系、 系统风险调整收益率与投资组合规模的关系、三因素模型调整收益率与投 资组合规模的关系、市盈率等因素与收益率的关系。主要结论如下：1、 收益率与投资规模呈正相关关系；2、频繁更换投资组合并不能提高收益 水平；3、买卖价差成本对投资者收益影响有限；4、不同投资规模的投资 者对股票风险偏好差异较大；5、在所考察的时段，高价、高市盈率、近 半年和一年股价上涨、近一个月股价下跌的股票给投资者带来高收益。 （2）、投资者的处置效应部分研究我国投资者的处置效应，包括：投 资者交易特征、处置效应之检验、个人投资者和机构投资者处置效应的差 异以及处置效应中的理性因素。主要结论如下：1、卖盈比例/卖亏比例和 持股时间检验都表明，中国股市存在处置效应；2、和美国股市不同，我 国股市的处置效应在年末相对较强；3、和机构投资者相比，我国个人投 2 资者的处置效应更强烈；4、处置效应与投资者预期股价反转而采取反向 投资策略是一致的，表明投资者的处置效应倾向中具有理性的因素。 （3）、庄家的交易行为及其对股价的影响考察了19 只股票 1999-2000 年的成交记录，对庄家的行为特征以及庄家行为对股价的影响进行了实证 研究。主要结论如下：1、具有某些特征的账户可以看作庄家；2、在庄家 的持仓量达到最大值之前，个股的收益率超过市场投资组合的收益率；3、 在庄家的持仓量达到最大值之后，个股的收益率和市场投资组合的收益率 无差异；4、庄家有充裕的时间将账面收益转化为实际收益；5、庄家之间 的虚假成交是庄家操纵股价的重要组成部分；6、在日内与普通投资者的 交易中，庄家采取低卖高买的策略。 （4）、ST 政策效应研究讨论了ST 政策的概况和政策效果。主要结论 如下：1、在首次实施ST 政策的 1998 年，该政策产生了一定作用，但投 资者仍然看好ST 股票，实施ST 政策没有起到风险揭示作用；2、在1999 年和 2000 年，实施 ST 的效果依然明显，但投资者对政策的反应较为理 性；3、投资者对摘帽行为做出了理性的反应。因此，实施 ST 政策效果 越来越好，值得肯定。 3 目 录 第一章 投资者收益风险对称性 6 一、引言 6 二、投资者交易数据库 7 三、投资者收益和风险的确定 7 1、股票投资组合总收益率 7 2 、股票投资组合净收益率 8 3、自身基准投资组合收益率 9 4 、系统风险调整收益率 10 5、三因素模型调整收益率 10 6、换手率和投资组合的规模11 四、实证研究结果 12 1、收益率与投资组合规模的关系 12 2 、投资组合规模与买卖价差成本、交易成本和换手率的关系 13 3、收益率与换