莫尼塔-中国宏观经济周报：降杠杆过程中防止资金进一步活化-100513.pdfVIP

中国宏观经济?宏观周报 2010 年 5 月 13 日星期四 降杠杆过程中防止资金进一步活化 核心提示 近期一系列投资与信贷政策调整的核心在于实体经济解杠杆。但在这一 过程中，资金活化情况却在升温。如果这一过程持续，将对于通胀和居 民通胀预期形成新的压力。我们维持之前的预期，即央行可能在二季度 末上调利率以降低信用创造与通胀预期。 报告摘要 从 4 月的公布数据看，我们估计 4 月份单月 GDP 同比增速约为 10.8%。在经历了今年 1 季度同比增长 11.9%的高点后，GDP 同 比增速开始出现回落，经济扩张速度出现二阶拐点。 近期一系列投资与信贷政策调整的核心在于实体经济解杠杆。 无论从城镇固定资产投资还是从地产行业投资来看，投资中的 杠杆率出现了明显的下降。同时，中央投资项目增速明显放 经济学家 王涵 博士 缓。在下半年外需仍面临不确定因素的条件下，中央投资项目 010618 放缓以熨平投资增长并储备未来的调控工具。 hwang@ 降杠杆的过程中，资金活化情况却在升温。受到通胀预期以及 经济学家 乔永远 博士 负利率的影响，居民存款仍在以较快的速度活化。最新公布的 4 010611 yqiao@ 月份 M1 占 M2 的比值在季调前后都出现了一定程度的上升。在 房市和股市行情偏弱，资金流入量相对有限的条件下，居民存 经济学家 高群山 博士 款余额则出现了今年以来首次下滑。我们估计居民存款余额的 010642 qsgao@ 下降主要是两个原因：贷款表外化与居民进行实物囤积。这一 情况在个别地区和个别商品上已经有所体现。据新华社在 5 月 助理分析师 唐小东 11日报道，云南省已经决定在全省实施临时价格干预措施。 010639 xdtang@ 如果存款持续活化，将对于通胀和居 民通胀预期形成新的压 力。我们维持之前的预期，即央行可能在二季度末上调利率以 降低信用创造与通胀预期。 4Q09A 1Q10A 2Q10F 3Q10F 4Q10F Y2009A Y2010F 城镇固定资产投资当季同比增速(%) 22.6 25.6 26.3 24.6 21.8 30.1 24.0 出口增长(美元计，%) 0.2 28.7 32.0 26.5 19.7 -17.0 26.2 进口增长(美元计，%) 22.6 64.6 28.0 22.2 19.0 -15.6 28.5 社会消费品零售总额增速(%) 16.5 17.9 17.7 17.7 15.0 15.5 16.4 工业增加值增速(%) 17.9 19.6