流动性贴水理论56.ppt

流動性貼水理論 4/6 圖5-11　預期短期利率加上流動性貼水之後的殖利率曲線(流動性貼水理論)(續) 預期未來短期利率維持不變，但是加上流動性貼水之後，長期利率會略為高於短期利率。 流動性貼水理論 5/6 預期未來短期利率小幅下降，但是加上流動性貼水之後，長期利率可能等於短期利率。 圖5-11　預期短期利率加上流動性貼水之後的殖利率曲線(流動性貼水理論)(續) 流動性貼水理論 6/6 預期未來短期利率大幅下降，雖然加上流動性貼水，長期利率仍低於短期利率。 圖5-11　預期短期利率加上流動性貼水之後的殖利率曲線(流動性貼水理論)(續) 利率風險結構的資訊內涵 1/2 當經濟衰退時，部分企業將無法履行其債務義務，發生違約。因此，私人企業發行公司債的「違約風險貼水」將會提高。 亦即，當政府債券與信用較差公司債的利差明顯擴大時，意味著經濟成長遲緩或有衰退之虞。 具有相同期間，但違約風險不同的二種債券間之利率差距，稱為風險價差(risk spread)。 利率風險結構的資訊內涵 2/2 圖5-12風險價差與GDP成長率 利率期間結構的資訊內涵 1/3 利率期間結構具有豐富的經濟意涵，特別是它能預測未來實質經濟活動。 許多文獻指出，利率期間結構與未來實質經濟成長呈正相關，前者領先後者約1~1.5年。特別是，利率期間結構反轉(負斜率)被認為是經濟衰退的前兆。 具有相同違約風險，但期限長短不同的二種債券間之利率差距，稱為長短期利差或期間價差(term spread)。 利率期間結構的資訊內涵 2/3 圖5-13　當期長短期利差與當期實質GDP成長率 利率期間結構的資訊內涵 3/3 圖5-14　當期長短期利差與1年後實質GDP成長率 * * * 貨幣銀行學 Chapter 05利率的風險結構與期間結構 5-* 本 章 綱 要 貨幣銀行學 Chapter 05利率的風險結構與期間結構 5-* Chapter 5利率的風險結構與期間結構 了解不同品質債券其利率差異的原因 了解為何期限不同的債券會有不同的利率 能解釋殖利率曲線的形狀和意義 認識利率結構的資訊內涵 利率的風險結構 金融工具的期限相同，但因品質的差異，而出現不同的利率。造成此種利率差異的原因有： 違約風險 流動性 租稅負擔 利率的期間結構 金融工具的品質相同，或同一發行人發行的金融工具，因為到期期限的差異，而出現不同的利率。 期限相同債券其利率行為的兩項特性 1.在任何既定年度，不同種類債券的利率有所差異。 2.不同種類債券間的利率差距，會隨著時間經過而變化。 違約風險 1/2 違約風險又稱為倒帳風險或信用風險，係指債務人未能依約償還本金或利息，使債權人遭受損失的風險。 違約風險愈高，債權人所要求的利率就愈高。 債券的「信用評等」愈高，表示債券的違約風險愈低，因此利率也就愈低。 有違約風險債券與無違約風險債券的利率差距，被稱為違約風險貼水。 違約風險 2/2 圖5-2　公司債與公債利率的差異 ── 違約風險 債券的違約風險高低，可用「信用評等」的等級來衡量。 所謂「信用評等」(credit rating)，係對於債務憑證發行公司的信用狀況，加以評定等級，用簡單的符號，來表示債務憑證的違約機率，評定等級愈高代表違約風險愈低。 垃圾債券係指，信用評等的等級很差，違約風險很高的債券，通常指BB級以下的債券。 表5-1　Moodys與SP信用評等等級 Moodys SP 意　　義 Aaa AAA 特優等，償還本金以及利息的能力卓越。 Aa1 Aa2 Aa3 AA+ AA AA? 優等，有十分強的能力償還本金及利息。 A1 A2 A3 A+ A A? 佳等，償還本金及利息的能力良好。 Baa1 Baa2 Baa3 BBB+ BBB BBB ? 中等，有相當能力償付本息。 Ba1 Ba2 Ba3 BB+ BB BB ? 具投機風險等級，短期內不至於不履行償付，但是，面對重大的不穩定情況，或暴露於營運、財務或經濟劣勢，可能無法按時償付本息。 B1 B2 B3 B+ B B? 相當具投機風險等級，較有可能無法償付本息，但現今其能力恰可支付本息，不利之營運、財務或經濟情況將惡化其償付能力及意願。 Caa CCC 有可確認的困難無法償付本息。 Ca CC 有高度投機風險，此等級債券經常無法償付本息。 C C 償債能力極端低弱。 D 被SP評等為D的債券，表示根本無法償付本息。 表5-2　違約風險貼水(範例) 利率 違約風險貼水 美國政府公債 AAA AA A BBB BB+ 6.0% 6.6% 6.7% 6.9% 7.2% 7.7% 0 0.6% 0.7% 0.9% 1.2% 1.7% 流動性 流動性是指資產變換為現金的速度。 流動性資產是指能快速且低成本