15-预期报酬率与资本成本讲解.pptVIP

第十五章 预期报酬率和 资本成本 　预期报酬率和资本成本 价值的创造 企业的综合资本成本 具体项目的预期报酬率 项目组的预期报酬率 根据总风险评估项目 　价值创造的关键因素 　　企业的综合资本成本 资本成本是各种类型的预期报酬率。 综合资本成本是各单独的预期报酬率（成本）的加权平均。 　　长期融资的市场价值 融资类型 市场价值 比重 长期负债 $35M 35% 优先股 $15M 15% 普通股权益 $50M 50% $100M 100% 　　债务成本 债务成本是公司放款人的预期报酬率。 ki = kd ( 1 - T ) 　　债务成本的决定 假设 Basket Wonders (BW) 公司发行了面值为 $1,000的无息债券。 BW 公司的债券现在按 $385.54的价格交易，10年到期。 BW 的边际税率为 40%。 　　债务成本的决定 (1 + kd)10 = $1,000 / $385.54 = 2.5938 (1 + kd) = (2.5938) (1/10) = 1.1 kd = .1或 10% ki = 10% ( 1 - .40 ) ki = 6% 优先股成本 优先股成本是公司优先股东投资的预期报酬率。 kP = DP / P0 优先股成本的决定 假设Basket Wonders (BW) 公司外发面值为$100的优先股，每股股利为$6.30，现行市价为每股$70。 kP = $6.30 / $70 kP = 9% 　　权益成本的测量方法 股利折现模型法 资本资产定价模型法 税前债务成本加风险溢价法  　股利折现模型法 权益资本成本, ke, 可以被看作是使边际投资者所期望的每股未来股利与每股现行市价相等的折现率。 固定增长模型 固定增长假设简化如下: ke = ( D1 / P0 ) + g 假设预期股利在可预见的将来按 某一固定的利率增长。 　权益资本成本的决定 假设Basket Wonders (BW) 公司现有每股市场价值为$64.80 的普通股，现行股利为每股$3，股利按 8%固定增长。 ke = ( D1 / P0 ) + g ke = ($3(1.08) / $64.80) + .08 ke = .05 + .08 = .13 或13% 　 增长阶段模型 　资本资产定价模型法 权益资本成本, ke, 是在市场均衡时预期报酬率与系统风险之间的有一种线性权衡关系。报酬与风险之间的关系可用证券市场线(SML)来描述。 ke = Rj = Rf + (Rm - Rf)?j 权益成本的决定 (CAPM) 假设Basket Wonders (BW)的?系数为 1.25。无风险利率为4% ，市场预期收益 率为11.2%。 ke = Rf + (Rm - Rf)?j = 4% + (11.2% - 4%)1.25 ke = 4% + 9% = 13% 税前债务成本加风险溢价法 权益资本成本， ke ，是税前债务成本和股票对债务的期望收益风险溢价之和。 ke = kd +风险溢价* *风险溢价和CAPM 的风险溢价不同 权益成本的决定 (kd + R.P.) 假设Basket Wonders (BW)公司在税前债务成本加上 3%风险溢价。 ke = kd +风险溢价 = 10% + 3% ke = 13% 　权益成本方法的比较 固定增长模型 13% 资本资产定价模型 13% 债务成本 +风险溢价 13% 一般来讲，这三种方法并不相同。 资本加权平均成本 (WACC) 资本成本 = kx(Wx) WACC = .35(6%) + .15(9%) + .50(13%) WACC = .021 + .0135 + .065 = .0995 or 9.95% 　　WACC的限制因素 1. 加权系统 边际资本成本 权重与企业采用的融资投入比例 不一致 　　WACC的限制因素 2. 资金筹集费是与证券发行有关 的成本，如承销、法律、上市 和印刷费等费用。 a. 初始支出调整法 b. 折现率调整法 　初始支出调整法(AIO) 将资金筹集费 (FC) 加到初始 现金支出 (ICO)。 影响: 降低了