第五单元 兼并与收购.pptVIP

第五章兼并与收购 案例：中国石油行业重组 20世纪80年代以前，我国石油行业基本是以横向分割为主，石油部门管上游，化工部门管中游，地方政府管下游资产 中外三大石油公司上中下游的业务重点 中国三大石油公司上中下游市场分布 中国三大石油公司上下游收入来源分布 中国企业并购重组的驱动力量 学 习 提 示 兼并与收购等公司重组活动被认为代表着一种新型的产业力量，这种力量提高了企业劳动生产率、盈利性和竞争力，加速了优秀企业的发展，促使资源得到优化配置，推动了一国生产力的增长。作为并购、重组活动中的灵魂机构，投资银行为企业充当财务顾问，帮助寻求并购的机会，为并购定价，提供融资服务等。企业并购业务是投资银行的核心业务之一，被视为投资银行中“财力和智力的高级结合”，世界上不少投资银行将此业务作为核心业务。本章要求把握投资银行并购业务的基本运作内容，初步掌握并购的操作和策略选择。 第一节企业重组的形式 企业扩张的类型 美国的五次并购浪潮 第一次浪潮：横向并购 1897－1904 矿业和制造行业 美国钢铁集团（前身美国钢铁公司）、杜邦、标准石油（85％市场份额）、通用电气、柯达公司、美国烟草公司（90％）（“为了垄断的并购”） 第二次浪潮：纵向并购 1916－1929 “为了寡头的并购” 通用汽车、IBM、约翰－迪尔公司、联合碳化合物公司 第三次浪潮：混合并购 小鱼吃大鱼 1965－1969 美国国际电话电报公司ITT（收购华国汽车租赁公司、喜来登酒店、大陆银行及餐馆连锁店、消费信贷代理公司、家庭建筑公司、机场停车场等） 第四次浪潮：敌意并购 1981－1989 超级并购浪潮、目标公司价值巨大 套利 美国的五次并购浪潮 第五次浪潮：战略并购 1992年 并购规模巨大 强强联合 换购方式进行并购 跨国并购比例高 第三产业 法律监管有放松的迹象 波音+麦道(强强联合) 1996年12月15日,世界航空制造业排行第一的美国波音公司宣布收购世界航空制造业排行第三的美国麦道公司. 这起合并事件，使世界航空制造业由原来波音、麦道和空中客车三家共同垄断的局面，变为波音和空中客车两家之间进行超级竞争。特别是对于空中客车来说，新的波音公司将对其构成极为严重的威胁。 阿里巴巴并购雅虎中国(跨国并购) 2005年8月11日，阿里巴巴创始人马云与雅虎全球首席运营官丹尼尔罗森格高调宣布，阿里巴巴收购雅虎中国全部资产，同时得到雅虎10亿美元投资。而雅虎获得阿里巴巴40%现金收益和35%的表决权。这是中国互联网史上最大的一起资本运作，双方的合并也将打造出中国互联网的航母级企业。 电子商务、搜索、内容、游戏、电信增值，最时髦的概念这个联合体都有了，再加上现金带来的价格——名副其实的中国第一大互联网集团。阿里巴巴加雅虎中国形成的“大门户“概念将改变互联网格局。对百度，这个纯搜索技术公司；对Ebay易趣，这个纯电子商务公司；对新浪、搜狐等已显衰退趋势的门户网站都有不同程度的冲击。 多元化的思考 中国企业家为什么崇拜韦尔奇和李嘉诚 马柯维茨portfolio理论 鸡蛋论 不要把鸡蛋放在同一个篮子里 把鸡蛋放在一个篮子里，然后看好它 不同前提，不同结论 案例：李嘉诚的多元化战略 成员公司核心业务 风险管理三大策略 行业互补 业务多元化 业务全球化 稳健的财务状况 不为最先 行业互补 六个主要行业税息前净利增长图 业务全球化的一个例子：电讯业务 “不为最先”策略 “不为最先”策略的时机 “不为最先” 的典型例子 收缩性并购重组 分立（spin-offs） 子股换母股（Split-off） 完全析产分股（Split-up） 剥离（divestiture） 分立 母公司将其资产和负债独立出去，成为一家或数家独立公司，新公司的股份按比例分配给母公司的股东 子股换母股 母公司将一部分资产和负债分立出来，成立一家独立的公司，但母公司仍然存在 完全析产分股 母公司的资产和负债被分立成不同的新公司，而母公司不复存在 子股换母股 完全析产分股 剥离 将企业的一部分出售给外部的第三方，进行剥离的企业将收到现金或与之相当的报酬 剥离（续） 第二节并购理论 并购理论 一、效率理论 二、价值低估理论 三、代理问题理论与管理主义 四、市场力量理论 五、税收节约理论 六、战略性重组理论 第二节 并购理论 一、效率理论 （一）效率差异理论 该理论表明效率高的企业将收购效率低的企业，并且通过提高其效率来实现潜在的利润；这意味着收购企业具有额外的管理能力。 按照这一理论，当效率高的企业额外的管理资源与效率低的企业的组织资源相结合时，将形成更有效率的经济组织，企业能更好地应用资