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区间均值条件波动率模型及其对国债市场的实证分析 谭地军1 田益祥1 黄文光啦 (1电子科技大学管理学院，成都6100541；2台湾淡江大学商学院，台北251) 摘要：本文假设条件波动率模型的条件均值为一个区间，以GARCH模型为基础，建立了基于区间均值的 Mean GARCH模型SM—GARCH(SectionalGARCH)及其扩展形式，非对称区间均值GARCH模型，并讨论了该 类模型的估计方法。在中国债券市场的实证分析中发现，SM—GARCH模型能够更好地捕捉市场上波动特征，以 已实现波动率(RealizedVolatility，RV)为基准，SM—GARCH取得了比GARCH模型更好的预测效果。 关键词：区间均值；GARCH模型；已实现波动率；非对称区间 区间，从而可以接受的预期误差也应是一个区间， 1 引言 实际收益率与预期收益率的误差在这个区间之内 时，可以认为市场上没有新消息出现。 Engle提出的自回归条件异方差模型 (ARCH)，可以用于刻画时间序列均值预测的时变 本文以GARCH模型为基础，将收益率的预期 性方差，并能捕捉金融市场波动聚集性等特征¨J。 (条件均值)假设成一个区间，建立了基于区间均 Mean 由于ARCH模型所刻画的市场波动是历史条件均值的GARCH模型(SectionalGARCH，SM— 值误差平方项的一个加权平均，因此ARCH模型 也称条件波动率模型【2J。在ARCH模型的基础上，模型。这样设定从直观上容易理解，能捕捉更多 资产波动率的细微特征。在中国国债市场的实证 Bollerslev年提出了一个扩展的ARCH模型，即 GARCH模型(GeneralizedARCH，GARCH)¨1。 一个GARCH(P，口)模型的形式为 捕捉市场上波动特征，以已实现波动率为基准， ‘=配。+占；，E(占；I以一I)=h。 好的预测效果。 (1) h；=ao+∑a忍2一i+∑岛^。。 2区间均值条件波动率模型 为了描述波动率的非对称性，Nelson提出了指 数GARHC(ExponentialGARCH，EGARCH)模2．1模型假设及形式 型MJ，其条件方差等式为 在经典GARCH模型的基础上，不妨作一个假 设或扩展，存在亭0，当I毛一。I手时，￡一。对 lnh。钏+i孙l劳卜劳)+，弘M叫(2) 未来条件方差h。的影响与I8川I亭时是有差异 由EGARCH的条件方差等式可以看出，当的。做这样的假设有三点原因，一是可以将市场 吼一。0时，它对波动率的影响系数为ai+Ai，当的冲击分有信息冲击和无信息冲击两种情况；二 毛一；0时，它对波动率的影响系数为ai—Ai。 是现实中投资者对资产未来收益率的预期M。本身 EGARCH模型将占H分成大于0和小于0两种应该是一个区间；三是投资者根据市场的变化做 出决策时，除非是大的波动(crash)或知情交易， 情况讨论占H对未来条件方差h。的影响。EGARCH 并不会立即采取行动。既如此，不管是风险规避 及其他非对称GARCH模型，如GJR[5]，TARCH【6】 等模型，均以岛一；的正负性区分好坏消息。但是， 还是风险追