第三章国际货币市场.ppt

◆终止收益率(Stop Yield) 指购得国债的最高收益率。在该价位上的报价者只能获得申购证券的一部分。 ◆尾数(Tail)： 指购买国债的平均收益率与终止收益率间的差额。 市场参与者将尾数看成拍卖成功与否的标志。尾数越大，拍卖越不成功。因被接受的投标报价的平均收益率远抵于所付最高收益率。 例： 1年期(365天)国库券的拍卖结果如下： 总发行量： $90亿 减：非竞争性报价 $6．4亿 减：联邦储备 $28亿 竞争性报价的分配额 = $55．6亿 所以竞争性报价可能这样购得证券： 数量($10亿) 报价 0．20 7．55％(最低收益率／最高价格) 0．26 7．56 0．33 7．57 0．57 7．58 (平均收益率／平均价格) 0．79 7．59 0．96 7．60 1．25 7．61 1．52 7．62 (终止或最高收益率／终止 或最终价格)。 财政部将按收益率从低到高的原则把55．6亿美元的国库券依次分给竞争性报价者。那些所报收益率在7．55％一7．61％之间(含7．55和7．61％)的出价者可以获得全部的申购数额。 分配给这些报价者数量为43．6亿美元，余下的12亿美元，小于在7.62 %价位上15．2亿美元的申购额。因此，7．62％收益率的报价者只能按其申购额79% ($1．2／$1．52)的比例分得证券。 例如： 一个金融机构以7．62％的收益率申购一亿美元，那么它实际能分到的国债将只有0.79亿美元。 拍卖的结果将显示： 最低收益为7．55％，平均收益7．58％。终止收益为7．62％，在终止收益率价位的分配率为79%，收益率高于7．62％的报价者将落标，被排除在外。 此次拍卖的尾数为0.04％(7.62%—7.58％)。 美国式拍卖的主要特点是“价格歧视”： 只有愿意支付较高价格的投标者才能中标，且不同的中标者支付不同的国债价格。 虽然有利于以最高价格发行短期国债，却可能因歧视性的价格而打击投资者竟标的积极性。 ■荷兰式拍卖，又称单一价格拍卖 指所有中标者都以所接受的最高收益率（即终止收益率或最低价格）获得债券，虽然他们愿意支付最高价格。 单一价格拍卖用于2年和5年的债券。 例如： 1996年4月的2年期债券拍卖中，终止收益率为5.939%。 前例中，7.62%是终止收益率，若所有的投标者都以7.62%购买他们所分配到的份额，这种拍卖就为荷兰式拍卖。 ■法国式拍卖 中标者购买短期国债所支付的价格，不是竟标者所报出的价格，而是国库所选定的价格。国库要根据市场对短期国债的需求和国库的筹资计划选定一个最低价格（或最高利率）。 2、承购包销方式 在以承购包销方式发行短期国债时，财政部或代理财政部发行短期国债的中央银行，与一组由金融机构和政府证券交易商组成的承销团(也叫辛迪加)，签订承购合同，在确定各自权利和义务的基础上，商定双方满意的价格，承销团按照这一价格认购短期国债后，再将短期国债出售给二级市场的投资者。 优点： ◆发行时间短、发行效率比较高，因而也是发达国家，如德国和日本，六七十年代常用的一种国债发行方式。 缺点： ◆发行成本比较高。 以这种方式的发行国债时，发行人需要向承销机构支付一定的承销费和手续费。 ◆发行中仍然存在一些非市场化因素，不利于形成市场化的价格和利率。 近年来，这种方式已经不再流行。 3、随时出售方式 随时出售方式也叫连续发行方式，指发行人不预先确定发行条件，而由代理机构或销售网点根据市场情况的变化，随时改变发行条件的一种发行方式。 主要特点： 是发售期限不定，发行条件比较灵活，但发售期限过长，不利于在较短的时间里完成短期国债的发行计划。 4、直接发行方式 主要指发行人单方面确定国债的发行条件，再通过各种渠道(如银行、证券公司的柜台等)向投资者直接出售国债的方式。 特点： 发行国