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风帆股份600482研究报告 投资要点： ?? 风帆股份有限公司隶属中国船舶重工集团公司，是其旗下唯一上市公司。 ?? 目前公司主营业务为汽车启动用铅酸蓄电池，为公司贡献 90%以上的利润。 ?? 公司居于国内铅酸蓄电池行业龙头地位，在行业内具有一定的技术优势和品牌优势。 ?? 随着我国汽车工业的飞速发展，公司的主营业务年增长将在 15%以上。 ?? 公司锂电池项目已经建设完成，但需要进行工艺和技术的改进，短期内无法获得收益。 ?? 非晶硅薄膜电池项目在建，受电池价格下降的影响，项目能给公司带来的收益有限。 ?? 探矿权项目仍在勘探之中，后续程序的落实尚需一定的过程，此前难以给公司带来实质性收益。 ?? 我们预测 2009 及2010 年每股收益为0.20 及0.34 元，给予“持有”评级。 1 公司简介 ?? ?风帆股份有限公司隶属中国船舶重工集团公司，是其旗下唯一上市公司。公司前身保定蓄电池厂始建于1958 年，是“一五”期间国家156 个重点建设项目之一，1992 年更名为风帆蓄电池厂，1996 年改制为保定风帆集团有限责任公司，2000 年6月由中国船舶重工集团公司作为主发起人设立股份公司，注册资本2.18 亿元。“风 帆股份”2004 年7 月在上海证交所挂牌上市，2006 年2 月完成股权分置改革。 ?? ?目前公司总股本为4.61 亿股，流通股总股本为2.95 亿股，公司持股结构如下图所示，中国船舶重工集团公司持有的34%股份和保定风帆集团责任有限公司持有的2%股份将分别于2010 年2 月17 日和2010 年10 月10 日解禁。 ?? 公司控股股东和实际控制人为中国船舶重工集团公司（简称中船重工，CSIC），成立于1999 年7 月1 日，是中国最大的造修船集团之一，拥有我国目前最大的造修船基地，拥有国内最齐全的船舶配套能力，是国防科工委下属的10 大军工集团之一。 2 业务分析 2.1 传统铅酸电池业务 ?? ?铅酸蓄电池是1859 年由普兰特(Plante)发明的，至今已有一百多年的历史。铅酸蓄电池自发明后，在化学电源中一直占有绝对优势。这是因为其价格低廉、原材料易于获得，使用上有充分的可靠性，适用于大电流放电及广泛的环境温度范围等优点。虽然目前储能蓄电池不断更新换代，从镍镉电池到镍氢电池，从钴酸锂到锰酸锂和磷酸铁锂电池，甚至燃料电池的研发，使得铅酸电池充放电寿命短、体积大、分量沉等缺点日益显现。然而在汽车启动用蓄电池市场，由于对电池大功率瞬间放电需求及成本考虑，目前国内外汽车启动用配套电池市场99%以上仍以铅酸蓄电池为主。我们认为在未来2-3 年，除非电池技术出现重大突破，否则铅酸电池在这一市场仍将占据绝对地位。 ?? ?公司的前身是军工企业，主要生产军车、坦克等上使用的蓄电池。1980 年，公司开始进入民用领域，目前公司主营业务为汽车启动铅酸蓄电池，为公司贡献90%以上的利润。公司已成为国内老牌铅酸蓄电池生产企业，主要客户为汽车厂商和摩托车厂商，产品性能达到了国际先进水平，成为高档汽车用蓄电池的供应商，在行业内具有一定的技术优势和品牌优势。目前国内共有蓄电池生产企业3000 多家，未统计在内的作坊式小厂商不计其数，公司居于国内行业龙头地位，在中国电池协会公布的铅酸蓄电池产量前100 家企业中位居第一，占国内配套市场份额的30%和零售市场份额的25%，公司面临的主要竞争对手有浙江天能、浙江超威、湖北骆驼、天津统一等电池企业。 ?? ?由于公司产品质量可靠，价格较高，因此公司的汽车用蓄电池面向的配套市场，主要同高端品牌的汽车整机厂进行合作。目前公司已经成功实现为奥迪A6、Q5、帕萨特领驭、别克荣御、北京奔驰戴克300C、上汽荣威、南汽名爵、现代途胜、桑塔纳、依维柯等国内绝大多数主流车型的配套，占国内配套市场的30%。由于汽车整机厂商处于降低成本考虑，对零部件企业进行挤压，因此配套市场利润较薄，在公司利润中只占25%的份额。但在公司的大力发展之下，配套市场的开拓，无疑为产品树立的良好的品牌效应，使产品在利润较为丰厚的替换销售市场具有较强的竞争力。 ?? ?汽车用铅酸蓄电池的正常寿命约在3-5 年，到期需要进行替换，由于公司在配套市场成功的营销策略，公司在全国零售替换市场占有率为25%，为公司贡献了75%的利润，目前公司已建有完善的营销体系，在全国31个省、市、自治区建有16 个销售服务中心，已启用风帆电池全国联保服务系统，并出口30 多个国家和地区，现产品已正式纳入美国通用公司全球采购体系。 ?? ?公司目前汽车启动铅酸蓄电池的产能为1000 万只，其中免维护电池（主要用于乘用车）400 万只，目前仍有募集项目的300 万只免维护电池产能在建，预计将于2012年投产，届时公司将