宝钢权证对其股价波动的影响.pdfVIP

第八届中国青年运筹信息管理学者大会论文集 桂林，2006年8月18～22日，第318-323页 宝钢权证对其股价波动的影响 丁飞鹏马路安何穗 华中师范大学数学与统计学学院，湖北武汉，430079 摘要本文用ARI／vIAGARCH模型检验了宝钢权证交易对其标的资产波动的影响，并把波动 率和信息联系起来。发现在秘证发行后股价的波动性减小了，而且没有ARCH效应，这是因 为权证的交易降低了信息的传递速度，显示出宝钢权证的发行是不舍适的。 关键词宝钢权证，ARIMA--GARCH模型．波动性 1引言 认股权证是一种权利凭证，约定持有人在某段期间内有权利(无义务)按约定价格向 发行人购买或出售标的证券，其中发行人是指上市公司或证券公司等机构。认股权证是一 种期权，其不同之处在于权证的发行人是上市公司或证券公司等机构，而期权的发行人是 个体散户。期权是一种杠杆率很高的金融产品，认股权证也是期权，因而具有很高的杠杆 率，其投机性非常大。人们通常认为投机是使市场不稳定的因素，因此当市场波动增大时， 常常认为是过度投机的结果。其实这是没有认识到信息和波动率的关系，价格的变化是依 andHolmes 赖当前市场的有用信息的到来(Antonion 1995)。所以当市场波动增大时， 有可能是市场上的有用信息增多，而并不是投机所致。 由于金融衍生产品的高杠杆性，它的交易对现货市场波动的影响一直受到人们的关 注。当期货发行后，它对股市波动的影响一直存在争议，有人认为期货减少了股市的波动， 有人则认为增加了股市的波动，至今仍没有定论，特别是期指期货对般市的影响。由于国 内没有期指期货，所以国内的计量学者都是对国外市场进行研究。我国发行权证后，权证 的交易对股市的影响也受到了很大的关注，但大多数的学者都是研究权证的风险和定价， sUN(2006)通过对认股权证定价模型分析的基础上，结台宝钢权证，分柝了 如Hao-Zhong CHEN(2006)以宝铡为研究样本，详细 认股权证的价值及其中隐含的风险。Ming-Liang 讨论了传统权证理论失效的原因，用EGARCH模型估计权证产品的合理条件方差，在 Monte—carlo模拟环境下对权证进行了定价。Lan-LanJINFei-XueWANG探讨了权证发行 引起的会计问题，认为应及时指定配套的信息披露准则，阻完善我国证券市场，推动我国 金融市场整体的长远发展。权证对其标的资产波动的影响还没有研究。因此，本文通过选 取宝钢权证为例子，采用时间序列模型来分析宝钢权证对其股价波动的影响，发现在权证 发行后股价波动减小，但波动的丛集性也消失了。 2数据及方法回顾 以前检验期货对现货市场的波动时，都采用线性回归的形式，引入一个与期货交易无 宝钢权证对其股价波动的影响 319 关的变量去消除市场范围的影响，引入一个虚拟变量来捕捉期货的影响，如以下模型： Y|=a+_Bxl+tO,+￡}， 其中Y，是现货市场的波动，xt是与期货交易无关的市场的波动，D，为虚拟变量。如果D． 的系数是显著的，则说明存在影响，反之就不存在影响。但后来研究者都采用了GARCH模 and Holmes(1995)与Hua 型来捕捉波动性，如Antoniou and 但AntoniouHolmes(1995)在均值项采用的结构式模型，而HuaLI(2005)在均值项是 用时间序列模型。上述文章中都是从股市的收益入手来分析问题，我们则直接从股价考虑， 波动项中加入一个虚拟变量来考察权证对其股价波动的影响，并把波动的大小与信息联系 起来考虑产生这种影响的原因。 我们选取宝钢每日的收盘价作为每日的股价，数据范围是从2002年9月26日到2006 年3月28日，其中除去了非交易日和节假日，数据来源于数海淘金网。我们把数据分为 两个子范围：权证发行前和权证发行后。宝钢权证是在2005年8月22日上市交易的．因 年3月28日。先对全范围作一次回归，再分别