第十五部分经济附加价值教学课件.pptVIP

第十五章 經濟附加價值 本章大綱 第一節 權益資金成本 第二節 舉債資金成本 第三節 整體資金成本 第四節 狹義的經濟附加價值 第五節 報表還原下的經濟附加價值 前言 評估公司獲利績效，應該進一步將權益資金成本扣除掉，得到的餘額才是公司真正的獲利，也就是所謂的經濟利潤。 經濟附加價值，又稱為剩餘所得。以狹義的EVA來說，其基本概念很簡單：投資報酬必須大到足以彌補風險。如果企業的營運報酬等於承擔風險的必要報酬，其剩餘所得或者經濟附加價值就等於0。必要報酬，是指資金提供者所要求的必要報酬，包括債權人與股東。 權益資金成本 股東所要求的必要報酬率，即公司的權益資金成本。 以下將從必要報酬率的觀點，利用現金流量折現模型與風險定價模型，分別討論權益資金成本估計方法。 權益資金成本（續） 現金流量折現法：股利模式 舉例說明，A公司處於成長階段，有資金需求，故不發放股利，並決定現金增資。假設預期1年後公司每股市價30元，而股東要求的必要報酬率為 20%，則今天的價格應為： 　　 $30/(1+20%)=$25 在公司的立場，預期1年後的價值是30元，若現金增資，預期以每股30元出售，但目前只能賣到25元，差價5元相當於公司所須支付的代價，也就是今天出售權益的資金成本： ($30 －$25)/$25=20% 公司的資金成本就是投資人的必要報酬率。 權益資金成本（續1） 若公司發放股利，股利殖利率是投資人報酬的一部分，即亦為公司權益資金成本的一部分。 假設B公司在未來1年屆滿前將發放現金股利，每股1.6元，1年後的每股價格20元。若其風險與上例中的A公司相當，即權益投資人所要求的必要報酬率也是20%，則B公司今天的每股價格應為： 　　　($20+$1.6)/(1+20%)＝$18 權益資金成本（續2） 以數學式將例子中的資金成本表示出來，即為下式： (15-1) re為權益年度資金成本；P1為1年後預期每股價格；D1為下年度現金股利；P0為目前每股市價。 若1年後的股價P1估計不易，但公司股利穩定，仍可以戈登模式來估計權益資金成本，如下所示： 權益資金成本（續3） g為假設公司穩定成長下的每股股利年成長率，移項整理可得： 　 　 (15-2) 例如，C公司目前的每股市價為50元，過去3年的股利分別為0.5元、0.53元、0.5618元，每年固定成長6%，若預計未來也將按此一比率繼續下去，即可利用上列戈登模式來估計權益資金成本： g是股利成長率，也是盈餘成長率、股價成長率、資本利得率。 權益資金成本（續4） 股利來自稅後淨利，稅後淨利不穩定者，股利便不太可能穩定成長，所以當假設股利固定以g成長時，已隱含了公司稅後淨利也按g穩定成長的假設。不僅如此，股價必然也以相同的成長率成長，因為： P1/(P0－1)就是股價的成長率，也就是資本利得率。股利成長率等於資本利得率，由此得證。 權益資金成本（續5） 風險定價法：資本資產定價模式 不同公司或是不同股票有不同的資金成本，主要是因為各公司的風險不同所致。要求投資人承擔風險，就必須提供相應的報償，即所謂的風險溢酬。風險愈高，所須提供的風險溢酬自然愈高。 由於貨幣具有時間價值，所以即使有一項風險為0的資產，投資人仍然會要求最起碼的報酬以作為時間價值的補償，這個最起碼的報酬率，稱為無風險報酬或無風險利率。 權益資金成本（續6） 各種風險性資產的必要報酬率即以無風險利率為基礎，再加上風險溢酬(RPi)： (15-3) E(Ri)表示第i項風險性資產的期望報酬率，Rf表無風險利率，RPi表i資產所須提供的風險溢酬。 在一個投資標的眾多的效率市場中，決定資金成本的風險乃是所謂的系統風險，故上式可表為： 　　 E(Ri)＝Rf+i資產的系統風險程度 × 1單位系統風險的溢酬。 權益資金成本（續7） 相對各資產而言，市場投資組合的報酬Rm為1單位系統風險的報酬，而Rm－Rf就是1單位系統風險的市場溢酬，即： 單位系統風險之市場溢酬= Rm－Rf 假設i公司股票的系統風險程度為βi，則該公司必須提供的風險