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　　　　 人民币汇率政策信誉分析 彭玉镏 　　内容提要 　人民币汇率的稳定是当前中国汇率政策的主要 目标 ,本文从政策信誉的角度 ,利用 一个新的理论模型分析汇率政策 ,并对当前人民币汇率政策的信誉进行经验分析 ,量化出汇率政策 信誉指标值 。分析表明人民币汇率政策具有很高的信誉 ,公众对人民币汇率的稳定充满信心 。本文 还从政策信誉的功能角度分析了人民币汇率政策的信誉效应 ,人民币汇率的稳定能够为中国经济的 健康发展带来好处 。 关 键 词 　人民币　汇率政策 　信誉 　经验分析 一 引言 任何汇率导向的稳定政策成功的一个重要因素是汇率政策信誉 ,政府希望公众相信政府的汇率政策 承诺并以此决定本币的持有量 。然而 1992 ～1993年的欧洲货币危机 、1994 年的拉丁美洲货币危机 、1997 ～1998年的亚洲金融危机的事实告诉我们 ,公众会按照自己的预期来行动 ,并且这种预期不会直接反映 ( ) 政府政策的承诺 ,而是对政府政策和公众自身期望的一种综合 。Kydland和 Pre scott 1977 提出的最优政 策时间不一致理论引起了人们对宏观经济政策的制定和执行过程的政策信誉思考 。该理论涉及到政府 和公众的战略选择及其相互作用 。公众因认识到政策的制定和执行是在政府的激励结构下实现政策 目 标 ,会对将来的政策产生理性预期 ,从而对政策 目标的实现产生影响 。因而一个在执行期间的期初是最 优的政策并不一定在随后的时间里仍然保持最优 ,即最优政策的时间不一致 。政策信誉是公众相信将来 的政策和政府最初宣布的政策承诺一致的程度 ,是政府通过发布政策来限制政府将来相机抉择政策选择 ( ) 的程度度量 B lackbu rn and Christen sen , 1989 。 ( ) B arro和 Gordon 1983a, 1983b 认为政策的外部强制性承诺能够保持政策信誉 ,如通过把本国货币名 义汇率钉住低通货膨胀国家的货币来引进政策信誉 ,这样会使预期通货膨胀率比没有实行钉住汇率时下 ( ) 降得更快 ,且将其调整到低均衡通货膨胀率的成本会更少 Giavazzi and Pagano, 1988 。同时政策承诺 ( ) ( ) 如钉住汇率制度 在社会福利方面要优于相机抉择政策选择 Horn and Persson , 1988 。汇率政策信誉 彭玉镏 :江西财经大学金融学院　江西南昌　3000 13　上海财经大学金融学院 　电话 : 02 1 - 电子信箱 : wyypy1@ sina. com 。 信誉一词英文是 “credibility ”, 有的文献译为 “可信性 ”、“公信力 ”等 ,本文译为 “信誉 ”。本文在写作过程中得到了上海财经大学奚君 羊教授 、江西财经大学吕江林 、熊大信教授以及复旦大学刘江会博士的指导和帮助 ,在此表示感谢 ; 同时感谢两名匿名审稿人对本文的修 改所提出的宝贵意见 。文责自负 。 世界经济 20　05 年第期 　6· 19 · ? 1995-2005 Tsinghua Tongfang Optical Disc Co., Ltd. All rights reser