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经营杠杆和财务杠杆 主讲 刘文俊 河南财经学院工商管理系 E-mail:liuwenjun2008@ 经营杠杆和财务杠杆 经营杠杆 财务杠杆 总杠杆 履行债务的现金流量能力 其他分析方法 一、经营杠杆 杠杆效应：为增加获利能力而对固定成本的使用。 经营杠杆-- --企企业对固定经营成本的使用. u固定成本的存在引起的一个可能而有趣 的效果是: 销售量的变化导致营业利润 ( 或损失)并不成比例(更大幅度)变化. 盈亏平衡分析 经营杠杆系数(DOL) 经营杠杆系数-- 产出(或销售)变动1%所导致的营业利润(EBIT)变动的百分比. u 度量经营杠杆的大小 计算经营杠杆系数 u 计算单个产品或单种产品企业的经营杠杆系数. 计算经营杠杆系数 u计算多产品企业的经营杠杆系数. 经营杠杆系数举例 Lisa Miller 想确定销售量为 6,000 和 8,000件时的经营杠杆系数. 假定: u 固定成本为 100 ,000美元 u 每只Basket 单价为43.75 美元 u 每只Basket 的可变成本为18.75 美元 经营杠杆系数与经营风险 经营风险-- -- 企业经营的内在不稳定性，它的影响表现在企业营业利润（ EBIT）的可变性上。 二、财务杠杆 财务杠杆-- --企企业对固定财务费用的使用. 财务杠杆系数( DFL) 财务杠杆系数-- 营业利润（EBIT）变动1%所引起的企业每股收益(EPS) 变动百分比. 计算财务杠杆系数(DFL) 财务杠杆系数举例 Lisa Miller 想确定营业利润(EBIT)为 500,000美元时的财务杠杆系数。假定: u 债务利息为10,000美元 u 优先股股利为90,000美元 u 公司所得税率为30% 财务风险 财务风险 -- 由于使用财务杠杆导致的每股收益( EPS)变动性的增加以及可能丧失偿债能力的风险. 企业的经营风险和财务风险 u从企业本身看，其风险可分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）。 u经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，使企业的盈利变得不确定。经营风险主要来自： （1）市场销售； （2）生产成本； （3）生产技术; （4）外部环境。 u财务风险是指因借债而增加的风险，是筹资带来的风险。 三、企业总风险 企业总风险-- -- 每股收益( EPS)的变动性，是经营风险与财务风险之和. 总杠杆系数(DTL) 总杠杆系数-- 产出(销售)变动1%所导致的企业每股收益(EPS)变动百分比. 计算总杠杆系数(DTL) DTL举例 Lisa Miller 想要决定 EBIT为500,000美元 时的总杠杆系数。假定: u固定成本为100,000美元 u优先股股利为90,000美元 u债务利息为10,000美元 u公司所得税率为30% 四、财务杠杆数量多大比较合适? 最大负债能力 -- 企业可充分履行的最大债务(含其他固定融资费用)金额. 获取企业信息的方法 分析利息保障比率。 在十分稳定的行业中，一个相对较低的利息保障倍数可能是合适的，但这对于高度变动的行业则未必是合适的。 分析债务保障比率。 在其他条件相同的情况下，债务保障比率越接近1，情况就越糟。只要企业企业在本金到期或资产被出售时仍能续借一些负债，就仍能偿还债务。 分析租赁融资对现金流量的影响 其他分析方法 资本结构比率的比较 调查投资分析家和放款人 证券评级 资本结构决策 资本结构与融资分析 u 对资本结构的理解 u 资本结构对公司价值的影响 u 资本结构对公司风险的影响 u 资本结构权衡理论 u 融资方式分析（EBIT-EPS分析） 一、概念分析 资本结构(Capital structure) 以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式组合（或比例）。 公司资本成本（资本化比率） 二、净营业收益（NOI）法 净营业收益（NOI）法 认为当财务杠杆发生变化时，企业的加权平均资本成本和总价值保持不变的一种资本结构理论。 综合资本化比率ko以及债务资金成本ki不受所使用的财务杠杆的影响，而是保持不变。但是，权益与其报酬率ke却随由B/S衡量的财务杠杆呈线性增长。 三、资本结构权衡理论 资本结构权衡理论：认为存在一个最优资本结构，企业管理层可以通过适当使用财务杠杆（负债）来增加公司的总价值. 最优资本结构: 权衡理论 最优资本结构: 权衡理论 权衡理论小结 u 公司资本成本取决于公司的资本结构. u开始时, 低成本的债务融资不增长，取代了较昂贵的权益融资，使ko下降. u然后, 财务杠杆的增加和相应的ke 和ki 的增加就完全抵消并超过了在资本结构中使用较便宜的债务资金所带来的好处. u 因此, 存在一个最优资本结构，此时ko 位于其最低点. u 在ko的