第七章+有效市场假说.pptVIP

CH7 有效市场假说 Efficient Market Hypothesis (EMH) 主要内容 第一节 EMH的理论渊源、假设条件与内容 第二节 市场有效性对投资政策和投资者的含义 第三节 有效市场假说的检验与争论 第一节 EMH的理论渊源、假设条件与内容 ?一、随机游走与有效市场假定 理论发展过程 1）讨论市场有效问题的著述可追溯到Gibson(1889)。 2）最早描述和检验随机游走模型的是法国经济学家Bachelier 3）Working(1934) –股票价格随机游走 4）Kendall(1953)--做了大量序列相关分析 5） Samuelson(1965)和Mandelbrot(1966) –揭示 EMH期望收益的公平游戏原则 6） Fama—提出有效市场理论理论框架 第一篇讨论市场有效问题的著述可追溯到1889年，经济学家Gibson在《伦敦、巴黎和纽约的股票市场》一书中曾描述过这一假说的大致思想( 尽管当时还没有“ 有效市场”这一提法)，在当时产生了一定的影响。实际上，对证券价格的研究并不是建立在价格形成理论的基础上的，真正研究市场有效性问题是从研究随机游走行为开始的。 最早描述和检验随机游走模型的经济学家是法国经济学家Bachelier 。 1900年Bachelier 在其博士论文《投机理论》中认为价格行为的基本原则应是“公平游戏”，投机者的期望利润应为零。 Bachelier之后关于证券价格行为的研究并没有得到很大的发展， 直到计算机的出现，这一研究才又重新开展起来。 1953年英国统计学家Kendall 在其《经济时间序列分析，第一篇：价格》一文中研究了19种英国工业股票价格指数和纽约、芝加哥商品交易所的棉花、小麦的即期价格周变化规律，在做了大量序列相关分析后，发现这些序列就象在随机漫步一样，下一周的价格是前一周的价格加上一个随机数构成。 实际上，Kendall的结论已在1934年由Working提出过，只是Working 的论述缺乏象Kendall那样有力的实证研究证据。1959年Roberts揭示了这些股票市场研究和金融分析的结论所隐含的意义。但是，Kendall、Working和Roberts 提出的投机价格序列可以用随机游走模型很好描述的观点是建立在观察基础上的，他们并没有对这些假设进行合理的经济学解释。 直到1965年和1966年Samuelson和Mandelbrot 两位经济学家才在仔细研究了随机游走理论后，较为严密地揭示了EMH期望收益模型中的“公平游戏”原则。 Fama是有效市场理论的集大成者，他为该理论的最终形成和完善作出了卓越的贡献。1970年Fama关于EMH的一篇经典论文《有效资本市场：理论和实证研究回顾》不仅对过去有关EMH的研究作了系统的总结，还提出了研究EMH的一个完整的理论框架。 在此之后，EMH蓬勃发展，其内涵不断加深、外延不断扩大， 最终成为现代金融经济学的支柱理论之一。 1965年美国芝加哥大学Eugene Fama法玛在商业学刊上发表题为“股票市场价格行为”一文。提出了著名的有效市场假说(Efficient Market Hypothesis，EMH)。 该假说认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在证券市场上迅速被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。 只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。有效市场假说(EMH)是数量化资本市场理论的核心, 同时也是现代金融经济学的理论基石之一。 二、随机游走－股价变动是随机且不可预测的 如果股价可以预测，投资者只需在股价将涨时买入或在将跌时抛出就可获得无止境的利润。事实上，对未来股价的预测将导致股价的立刻变化，即股价将即刻反应模型预测所暗示的“好消息”，对未来股价变化的预测将导致股价提前变化，以至所有的市场参与者都来不及在股价上升前行动。亦即股价中包含了当前一切可用于预测股票表现的信息。 一旦有迹象表明某种股票被低估，便存在着一个赚钱的机会，投资者便会蜂拥购买使得股价立刻上升到正常水平，从而只能获得正常利润。所以，股价只对新信息作出上涨或下跌的反应。而新信息必然是不可预测的，所以股价同样是不可预测的，这就是随机游走论点的本质。 法玛的成就首先是因为他在20 世纪世纪60 年代末开始的年代末开始的市市场有效性场有效性方面的研究。 所谓市场有效性问题是指市场价格是否充分反映市场信息的问题。 有效市场假说 市场价格