第6章《国际金融学》(姜波克第4版)讲义.ppt

三、资产市场长期平衡及其调整机制 在长期，资产市场的平衡还要求经常账户处于平衡状态。当经济在短期平衡位置存在经常账户赤字或盈余时，由短期向长期平衡的调整机制就体现为经常账户差额与汇率互相作用的动态反馈机制。 四、对资产组合分析法的评价 主要贡献是克服了货币论中关于国内外资产完全替代的假定；并纳入了传统理论所强调的经常账户收支. 缺陷主要是没有将商品市场失衡对汇率的影响纳入分析；用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素，但没有进一步说明收入对财富的影响。 2. 对汇率研究的方法进行了重大变革： 用一般均衡分析代替局部均衡分析 用存量分析代替了流量分析 用动态分析代替了静态分析 将长短期分析结合起来 3. 对理解汇率现实有一定意义 对汇率剧烈波动现象提出了独特见解，尤其是强调了货币因素和预期因素在其中的作用。 * * 作用机制：第一步影响货币余额来影响支出；最后一步通过影响P来影响汇率e. * 弹性货币论还认为：一国货币贬值是该国货币供给增长过快所致，主张为维持汇率稳定，货币供给的增长应与国民收入保持一致。 * 当商品市场价格开始调整，汇率水平就由商品市场和资产市场的相互作用决定，向国际货币主义汇率模型的长期均衡水平过渡。 汇率决定的资产市场分析 国内外资产之间是否具有完全替代性 是 货币分析法 Monetary approach 否 资产组合分析法 Portfolio approach 国内各市场调整速度是否相同 是 弹性价格货币分析法 Flexible-price monetary approach 否 粘性价格货币分析法 sticky-price monetary approach 风险补贴为零UIP成立 风险补贴不为零UIP不成立 一、资产组合分析法（Portfolio approach）的基本模型 1.分析前提 （1）本国居民持有三种资产：本国货币（M）、本国政府发行的本币债券（B）、外国发行的以外币为面值的债券（F）。外币债券的供给在短期内被看作是固定的，它的价值等于F·e。 （2）在短期内不考虑持有债券的利息收入对资产总量的影响。 （3）假定预期未来汇率不发生变动，影响持有外国债券的收益率的因素仅是外国利率的变动。 一、资产组合分析法的基本模型 2.资产组合模型的基本形式 理性的投资者会将其拥有的财富，按照风险与收益权衡，配置于各种可供选择的资产上。 一国居民所持有的金融资产包括本国货币、本国债券、外币债券。并且，本国债券与外国债券是不可完全替代的，非套补利率平价不成立，则一国私人部门的财富持有可表示为： （W表示私人部门持有的财富净额；M表示本国货币；B表示本币债券；F表示外币债券） 货币市场： Ms由政府控制的外生变量 本国债券市场： Bs由政府控制的外生变量 外国债券市场： Fs短期可看作是外生固定值，由经常账户盈余获得。 3.资产组合模型的图形分析 假定各种资产供给量的初始水平是给定的 i e 0 MM （1）货币市场平衡时 利率与汇率的组合 曲线形状: · · A B 3.资产组合模型的图形分析 假定各种资产供给量的初始水平是给定的 i e 0 e0 MM MM’ i1 i2 曲线移动: 0 i e BB （2）本国债券市场平衡时 利率与汇率的组合 曲线形状: · · A B 0 i e BB BB’ i1 i2 e0 （2）本国债券市场平衡时 利率与汇率的组合 曲线移动: 0 i e A A’ 10 20 i i’ （3）外国债券市场 平衡时利率与汇率 的组合 FF 曲线形状: 0 e i A A’ iA iA’ e’ FF’ FF 曲线移动: i e 0 BB MM FF （4）资产市场 的短期平衡 从短期看：各种资产的供给量既定，汇率由三种资产市场同时处于平衡状态所决定，汇率同利率有密切的联系。 以下我们分析资产供给量变动对利率与汇率的影响。供给量变动有两种情况：一是“绝对量”的变动，另一是“相对量”的变动。 1.对供给相对量变动的分析 假定政府以公开市场业务操作形式增加货币供给 当这一公开市场业务在本国债券市场上进行时,意味着本 国债券供给的减少; 当在外国债券市场上进行时,这意味着外国债券供给的减少. 2.对供给绝对量变动的分析 二、资产供给变动与资产市场的短期调整： 图形分析 1、对供给相对量变动的分析 （