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平衡风险与效率推动回购市场发展 　　特邀嘉宾： 　　摩根大通银行亚太地区担保品业务负责人O’Delle Burke； 　　明讯银行亚太地区担保品业务负责人Davin Cheung； 　　农业银行金融市场部副总经理肖宁； 　　建设银行金融市场部副总经理张铮； 　　中信银行交易结算处处长助理胡欣楠； 　　国泰君安固定收益部总经理罗东原； 　　中央结算公司业务总监徐良堆 　　主持人：中央结算公司托管部副主任董屹 　　主持人：三方回购最早产生于美国，到2015年美国三方回购市场日均交易额已占到回购市场总量近一半。美国经验对于中国开展三方回购有哪些借鉴意义？新兴市场开展三方回购会遇到哪些挑战？ 　　O’Delle Burke：美国的三方回购经验是始终关注市场动向并积极应对，通过这种“观察―反应”机制不断完善金融体系。例如金融危机后，美国组织专门的工作组来研究市场上出现的问题。在回购市场也有专门的行动小组加强市场建设。 　　中国的三方回购还处于发展阶段。我认为一条关键原则就是确保中介机构的独立性，（监管部门）要清晰界定中介机构的职责并明确其所发挥的作用。 　　主持人：三方回购机制的核心，是依托中央托管机构更高效、安全的担保品管理，支撑不同交易目的、各种应用场景、双边或者多边的交易行为。从担保品管理的角度，如何看待三方回购机制的运用前景？ 　　Davin Cheung：三方回购大部分是银行之间达成交易而产生了流动性。非银行机构，例如保险、基金或其他现金充裕的机构，也通过三方回购市场来满足其各种需求。保险、基金为了确保资金安全会要求提供很多担保品，为了符合短期监管要求（比如衍生产品的保证金），会通过三方回购使用这些担保品进行融资。此外，欧洲央行也通过三方回购把流动性投放到市场并收取担保品，所以用途是多种多样的。 　　肖宁：我结合日常工作谈一些对担保品管理的感受。 　　担保品管理是金融基础设施的重要职能，能显著提高市场的交易效率。现有模式下的市场交易有一部分是基于信用的，但信用总有其边界。此外，当前市场波动性较大，比如美国大选在短短几天的时间内使得美元十年期国债利率大幅度上升，债券市场规模缩水了一万亿美元。由此可以想象，一对一的担保品管理给每家机构带来的工作量是巨大的。如果有第三方机构提供专业的担保品管理服务，将会大幅度提高市场效率，同时会让市场的价格发现功能体现得更加明显。我很高兴看到以回购产品为契机来为市场提供第三方担保品管理的安排。在此基础上，基于金融市场有效发现理论，如果能以机构为单元，将该机构项下的商品、债券、汇率、衍生品等各类交易的抵押品进行统一管理，即每日担保品管理对应当日所有交易项，这将非常有效。 　　在人民币国际化的背景下，我国金融市场的交易机制、抵押品管理以及法律基础设施等方面建设要考虑与国际市场对接，第三方担保品管理服务的发展空间将非常广阔。在这一过程中，国内的托管结算机构与国内外各类金融机构、与各类商业银行的合作关系至关重要。我们农业银行非常愿意与监管部门、与市场各方共同推进构建这个市场。 　　主持人：各位嘉宾从自身所在机构的角度，谈谈如何看待银行间市场三方回购业务？ 　　胡欣楠：中信银行自2003年起接触三方回购业务，我们认为，三方回购不仅是回购交易机制的创新，更为担保品管理提供了全新的模式和机制。如能将中央托管机构更高效、安全的担保品管理引入其他领域，如常备借贷便利、国库现金管理等，将极大提高担保品管理水平，成为市场的福音。 　　目前机构内部在管理担保品上需要耗费大量人力资源。以中信银行为例，内部前台部门提供可质押债券范围，后台部门审核债券明细并提交担保品。我们的突出感受就是债券太多了，目前的管理模式难以适应业务发展需要。中央托管机构的担保品管理服务能实现质押券自动选取和质押，将显著提升担保品管理效率。 　　还有一个问题，是现有的已质押债券担保品无法卖出。目前人民银行的常备借贷便利期限越来越长，在质押期间机构需要卖出或使用质押券的需求也逐渐增加。三方回购对此提供了很好的解决机制。回购债券质押后，正回购方可根据事先约定进行置换，不影响投资者交易策略，也有利于提高债券二级市场流动性。 　　另外，在担保品逐日盯市方面，依据中债估值计算质押券价值。中央结算公司作为独立的第三方，发布的中债估值对市场成员而言非常公允。相比国际市场上有时指定交易双方中的一方作为计算代理而言，我们认为银行间市场三方回购的估值安排更加合理。 　　张铮：从资金融出方的角度看，之前我对三方回购的理解主要是让回购交易更加方便。这次的收获就是了解了三方回购的快速违约处理机制，它能够真正起到降低信用风险的作用，这对于资金提供机构而言非常有价值，在一定程度上取代了中央对手方在回购交易中的作用。三方回购不仅降低