第讲第章 久期与凸度.pptVIP

第6讲第4章 债券价格波动性的衡量(2) 4.1 债券价格的利率敏感性 4.2 债券的久期 4.3 债券的凸度 4.2债券的久期（P60-73) 4.2.1 久期的含义 久期也称为麦考利期限，或有效期限，或存续期间。简单的说，它是债券的平均到期期限。 一张T年期债券，t时刻的现金支付为Ct （1≤t≤T），与债券的风险程度相适应的收益率为y。则债券的价格为 （4-1） 债券久期为 （4-2） 例4.1 假设有一2年期的债券，票面利率为8％，收益率为8％，期满支付本金100元，半年付息一次，则此债券的久期为多少？ 小结：附息票债券的久期比它的到期期限短。 思考：1.结合上例，如何来理解久期与到期期限的区别？ 2.式（4-1）与 （4-2）的付息方式 4.2.2 一般付息债券的久期 例4.2 假设有一零息债券，6年后到期、每年记一次利息、面额1000元，收益率为8％，则此债券的久期为多少？ 小结：零息票债券的久期等于它的到期期限 思考： 付息方式对于上式久期的影响 4.2.3 零息债券的久期 永续债券的久期： 小结：永续债券的久期有限，而它的到期期限却是无穷大。 思考： 到期期限较长的债券，其久期是否一定比到期期间短的债券长，为什么？ 4.2.4 永续债券的久期 对于半年付息的Macaulay久期，可以采用下面的简化公式来计算： 其中：y是年收益率的1/2；H是利息现值之和占债券价格的比率；i是半年的利率；n是利息支付次数。 利用上式求前面例题的久期。 4.3 久期的经济意义 4.3.1 利用久期测度利率敏感性 将式（4-1）看作P与1+y之间的函数，可以有 对于P和1+y的微小变化，有 （4-3） 这表明，债券价格的利率敏感性与久期成比例。 久期的经济意义：债券价格对利率微小变动时的 敏感度。 令D*=D/(1+y)，Δ(1+y)=Δy，式（4-3）可以写为 （4-3’） 通常定义D*=D/(1+y)为“修正久期”。式（4-3’）表明，债券价格变化的百分比恰好等于修正久期与债券到期收益率变化的乘积。因此，修正久期可以用来测度债券在利率变化时的风险暴露程度。 思考：已知2年期息票债券的久期为1.8853年。如果有期限为1.8853年的一张零息票债券，两者价格的利率敏感性是否相同？ 例4.3 设有一张6年期的公司债，票面利率为8％，而市场要求利率为8％，已知久期为4.993。若当期利率上升一个基本点，也就是从8％上升到8.01％，则此公司债券价格会如何变动？ 4.2.3 什么决定久期 影响利率敏感性的因素包括到期期限、息票利率和到期收益率。以下的8个法则归纳了久期与这三个因素之间的关系。图4-2表明了这些法则。 久期法则1：到期日相同时，债券的久期随着息票利率的降低而延长。 例 4.4 若有3种债券，票面利率均为6％，收益率也为6％，但1张为5年期，1张为10年期，另外1张则为永续债券。分别求它们的久期。 久期法则2：当息票利率相同时，债券的久期通常随着债券到期期限的增加而增加，但久期的增加速度慢于到期期限的增加速度。 久期法则3：在其他因素都不变，债券的到期收益率较低时，息票债券的久期较长。 久期法则4：由于息票债券以面值出售，法则可简