-2007年2月份股票市场策略月报(PDF16).pdfVIP

2007 年1 月26 日 投资策略 中金公司研究部 防御为上 分析员：郦 彬 libin@ 邱 劲 qiujin@ ——2007 年2 月份股票市场策略月报 (8610) 6505 1166 投资要点: ? 股市延续强势，A 股市场平均上涨幅度超过 21% ，股市上涨的流动性驱动特征明显，主要体现在：（1 ）长期国债收 益率依然维持在 3%的低水平；（2 ）银行资金流向股票市场；（3 ）股市成交量明显放大，个股换手率显著提高，显示 股市投机性明显上升。 ? 由于通胀预期上升，加上一月份股市上涨过快，央行加息的可能性正在逐步增大。但是长期来看，国内流动性过剩 是中国经济结构性问题（储蓄率持续上升但同时外汇资本帐户受管制）所致；从国际历史经验来看，这种趋势也很 难在短期内得到逆转。此外，剔除粮食上涨因素的核心 CPI 没有出现明显的上升，加上升值压力和国际利率走势决 定了央行利率提高的空间不大，因此，市场无法形成持续加息的预期。1-2 次加息对市场利率水平的影响将非常有限。 ? 预计未来宏观经济运行平稳，企业业绩仍将保持稳定的增长，上市公司净资产回报率（ROE ）还有持续提升的空间。 总体而言，1-2 次加息并不会改变国内市场流动性充裕、低利率环境以及上市公司 ROE 持续提升的趋势，因此，我 们维持 2007 年策略报告中对优质蓝筹股 07 年 26 倍目标市盈率，对应于全年 20-30%上涨幅度的判断。而流动性驱 动下的市场将使得投资热点有望不断变换。 ? 投资建议：投资组合转向防御性、分散投资为主。我们建议投资者重点关注 2007 年策略报告中对利率不敏感、业绩 增长明确、防御性较强的重点推荐行业和个股，例如：钢铁、机场、铁路、航运、黄金、造纸包装、化工等；而对 于银行、地产、航空等对利率变动敏感性较强，或者近期涨幅过快出现估值偏高的行业与个股采取短期回避，逢低 买入的投资策略。此外，在宏观经济普遍走强，同时股市变化具有较强的流动性性推动特征的环境下，集中投资在 短期内较难得到收益最大化（“十大金股”的操作模式只有在风险溢价较高的时期才有价值）。因此建议投资者对行 业和个股进行分散投资。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报 告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2007 年2 月份股票市场策略月报: 2007 年1 月26 日 目录 流动性泡沫？3 投资建议：投资组合转向分散投资并以防御性为主 11 插图 图 1：12/06 与 1/07 月份行业股价表现比较 4 图2：企业存款“活期化”流向股票市场 4 图3：A股新开户速度上升 5 图4：中国工业增加值和中金综合领先指标（对趋势比率） 8 图5：OECD领先指标变化趋势 9 表格 表 1：合理股价对长期利率和ROE的敏感性分析 6