神经网络实证方法对我国资本市场有效性及非线性的检验.pdfVIP

深圳证券交易所 第六届会员单位、基金公司研究成果评选 神经网络实证方法对我国资本市场有效 性及非线性的检验 A 综合市场类 三等奖 尹恕好 渤海证券有限责任公司、天津大学 内容提要 本课题通过理论分析和实证检验，证明我国资本市场存在着非线 性现象，且在非线性的广义范围下，我国市场“弱有效”的结论是不 成立的。理论分析中，分析了我国资本市场不符合有效市场的完全竞 争条件，特别是在信息方面；实证上，用神经网络证明了我国股市的 收益率存在着可预测性，过去可以预测未来，从而证明弱有效不成立； 通过敏感性分析，发现了收益率滞后项对当前收益率的作用方式是非 线性的，为我国资本市场的非线性研究提供了另外的佐证。 目 录 一、 前言1 二、 股市效率的理论分析2 三、 有效市场 （efficient market）的定义与分类5 四、 研究现状7 五、 我国资本市场有效性的分析10 六、 神经网络对我国资本市场有效性和非线性特征的检验--12 （一）日数据的检验12 （二）月数据的检验19 七、 结论21 参考文献-=======23 1 一、前言 我国股市经过 10 多年的发展，虽然取得了令人瞩目的成绩，但 与西方成熟股市相比，在经济基础、市场结构、市场规模及交易机制 等方面都存在较大差异。这不可避免地影响到我国股市的微观行为， 神经网络实证方法由于其具备非线性、自适应等独特的优势，可以从 另外的角度，对股市的特征做出实证检验。 近年来，对中国股市有效性和非线性的实证研究正逐步兴起。有 效市场理论是主流金融理论的基石，从理论脉络来看，资产定价理论 正是建立在市场有效性的基础之上，只有在市场有效性的前提下，我 们才可以将股票的观察价格视为均衡价格，并且采用一个特定的均衡 模式来检验股票的价格。非线性是另外一个重要的特征，本文以分析 有效性为主，最后以同样的模型对非线性的一个表现形式做辅助分 析。 二、股市效率的理论分析 （一）新古典经济学关于 “效率”的分析 效率（Efficiency ）是现代经济学的核心概念。在实体经济领域， 效率一般指资源是否在不同生产目的之间得到了合理配置，从而使人 们获得了最大程度的效用。从这样一个出发点，新古典经济学将市场 划分为“完全竞争”、“垄断竞争”、“寡头垄断”、“完全垄断” 四种 类型。 在资源配置的效率上，一般认为，这四种类型的市场是依次递减 的，也就是说 “完全竞争”是效率最高的市场类型，依次降低，从而 2 “完全垄断”是效率最低的市场类型。因此垄断的程度越高，市场的 自由竞争机制越得不到有效的发挥，市场的效率也就越低。从这个角 度来看，政府的“有形的手”对市场的干预也是一种变相的垄断措施， 如税收、最高 （低）限价等，都会造成市场的扭曲，在获得可能的干 预的收益的同时，也付出了牺牲效率的代价。这在我国这样的转型国 家表现的最为明显。 完全竞争市场有四个主要的特征： 1 ﹒产品的同质性、大量性； 2 ﹒交易者 （买卖双方）众多，因此个别交易者对整个市场没有 影响； 3 ﹒资源的流动不受任何限制； 4 ﹒信息是完全的。 在上述条件下，在充分竞争的基础上，达到竞争性均衡时，可以 实现所谓帕累托最优的经济效率。竞争性均衡是实现市场效率的必要 条件。 在金融领域，对市场效率的分析也离不开上述基本的分析框架， 不过在基本框架的基础上，股票市场衍生出市场效率的不同经济含 义、内在关系及传导机制。 （二）资本市场的效率 资本市场是现实生活中最接近完全竞争的一种市场类型，比如： 股票的标准化使市场具备了产品