脱实入虚愈演愈烈.docVIP

脱实入虚愈演愈烈 　　实体经济越是低迷，就越有更多的资金远离实体，拥抱资产泡沫，中国经济的脱实入虚现象已经愈演愈烈，和低迷的实体经济之间形成了恶性循环。 　　央行最新公布7月的金融数据，7月份新增贷款4636亿元，和去年同期相比大幅下降了1万亿元，同时也创出了自2014年7月以来的月度贷款新低。7月份新增贷款的大幅跳水，一方面是因为去年同期为了应对股灾向市场投放了较多的贷款，基数效应导致今年7月贷款下跌，除此之外，更主要的原因还在于当前实体经济低迷，导致企业的投资和贷款意愿极度萎缩。 中国房地产市场依旧火爆，居民在房地产市场加杠杆就是为了避免资产缩水。图为上海一处旧住宅区在拆除中 　　20世纪90年代的日本，也曾经出现过企业贷款需求极度萎缩的现象，当时是因为日本的资产泡沫破灭，导致日本企业的资产负债表迅速恶化，所以很多企业即使面对极低的市场利率，首要之选也是通过减少负债来修复资产负债表，而不是利用低利率来扩大投资。 　　今天中国经济也同样出现了企业贷款萎缩的现象，不过主要原因并非资产价格暴跌，而主要是出于对未来的投资回报没有信心所致。按照统计局的数据，目前国内多数传统行业的主营业务收入利润率不到3%。在这样的回报率面前，即使当前市场的流动性充裕，而且融资成本下降，很多企业的理性选择是，宁可通过减少负债来降低财务成本，也不愿意加杠杆投资。7月份的狭义货币M1同比增长25.4%，为2010年6月以来最高，狭义货币的大幅增长主要来自企业活期存款，这就意味着，很多企业由于不看好市场，已经开始准备囤粮过冬，企业自己账面上尚有如此多存款，对于银行贷款的需求自然也就大幅下降。 　　企业囤积现金，不愿意贷款，最直接的后果就是投资增速大幅萎缩，今年1～7月，固定资产投资增速仅为8.1%，比去年同期大幅下降了3.1个百分点，尤其是民间投资加速下滑，从6月份以来已经连续两个月负增长，只是依靠国有资本的投资才勉力维系整体投资增速没有出现雪崩之势。今年前7个月，国有资本的投资增速高达21.8%，但国有企业利润的下滑，使得依靠国有资本保投资和稳增长的模式充满了潜在风险。目前国有资本的投资增速已经处于极高水平，如果继续保持目前国有资本投资的高速增长和民间资本急速萎缩的趋势，中国经济的“国退民进”将达到惊人的地步。 　　不过，在企业主动去杠杆的同时，居民却在大幅加杠杆。企业贷款意愿下降，但是居民的住房贷款却大幅增加。今年上半年我国新增人民币贷款7.53万亿元，其中新增房地产贷款 2.93 万亿元，高达四成的新增贷款流入了房贷市场。尽管7月底的政治局会议罕见提及了抑制资产泡沫，但房地产市场的表现依然火爆。从最新公布的7月份信贷数据来看，房贷激增的现象并没有因为政治局提出抑制资产泡沫而有所缩减，反而创出了历史纪录。央行数据显示，7月份新增人民币贷款4636亿元，其中住户部门贷款4575亿元，这也就意味着房贷几乎占据了7月份新增贷款的全部，这在中国经济的信贷史上可算是史无前例。 　　企业去杠杆，居民加杠杆，表面上看是一个明显的悖论，因为这意味着企业在看空未来经济的同时，企业的员工却反而表现出乐观的情绪，或者说，企业的老板在去杠杆，企业的员工却在加杠杆，企业员工似乎比企业老板表现出了对未来经济更激进和更乐观的态度。 　　不过，这个看似悖论的现象其实并不矛盾。企业去杠杆主要是基于对实体经济的看空，而居民在房地产市场加杠杆，则是为了避免资产缩水。这个并不矛盾的现象，其实构成了当前中国经济的一个主要挑战，那就是资金脱实入虚已经愈演愈烈，越来越多的资金在逃离实体经济，转而拥抱资产泡沫。 　　由此带来的影响是，实体经济越是低迷，能够提供的回报率越低，资金就越是逃离实体经济，转而进入房地产市场、商品市场、股票市场甚至债券市场;而随着大量资金的进入，资产泡沫程度越来越高，反过来又进一步提升实体经济的运行成本，使得实体经济面临更加困难的境地。今年7月底，政治局会议罕见提及抑制资产泡沫，主要就是从降低成本的角度出发，会议提及“降成本的重点是增加劳动力市场灵活性、抑制资产泡沫和降低宏观税负”。 　　今年7月的信贷数据，当月新增贷款几乎全部来自住房贷款，也创下了一个极端纪录，但这仅仅是当前中国资金洪流的一个缩影。从去年股灾爆发之后，大量资金无处可去，加之央行降息带来资产回报率下降，由此引发了国内大规模的资产配置荒，进入2016年，资产配置荒继续升级。由于实体经济回报率逐渐走低，越来越多的企业囤积现金，不再扩大投资，使得当前狭义货币M1快速增长，和广义货币M2之间的剪刀差越来越大，这成为当前中国经济一个最新的挑战。今年3月份以来，国内的M1同比增速开始超过20%，而在去年3月份，M1的增速还只有2.9%，这说明仅仅一年时间里，企业就开始迅速大规模收缩投资。从3月