風險值的種類以及計算方法（下）.ppt

信用衍生性金融商品(CREDIT DERIVATIVES) 陳達新 博士 國立交通大學財務金融研究所 7.1.1 歷史模擬法簡介 有些金融商品不易取得完整之歷史交易資料，此時可以藉由搜集此金融商品之風險因子歷史資料求出其報酬率，然後搭配目前持有資產的投資組合部位，則可以重新建構資產價值的歷史損益分配（Historical Distribution），然後對資料期間之每一交易日重複分析步驟，如果歷史變化重複時，則可以重新建構資產組合未來報酬的損益分 配。 不必假設風險因子的報酬率必須符合常態分配 。 例子(歷史模擬法) 國內債券的風險因子為利率，則搜集利率的資料，計算每日利率波動之程度，當所有之分佈完成時，將所有相對的債券損益按大小依序排列，計算其方式機率並繪成直方圖，模擬出未來的損益分配之後，選定所要估計之信賴水準，在該百分位數之價值即為此債券之風險值。 影響風險值的重點(歷史模擬法) 要有大量的歷史資料，才有辦法精確的敘述在極端狀況下（如99%的信賴水準）的風險值 。 歷史資料中能捕捉到的極端損失的機率低於正常損益的機率，量多而且具有代表性的資料的取得就相形重要。 歷史模擬法更可以勾勒出資產報酬分配常見的厚尾、偏態、峰態等現象，因此計算歷史價格的時間（與資料的多寡有關）是影響風險值的一個重點。 7.1.2 歷史模擬法步驟 圖7.1 以歷史模擬法算出風險值 7.1.3 歷史模擬法的實例 假設今日以60元買入鴻海的股票10張共60萬元，我們只可以找到過去101個交易日的歷史資料，求在95%信賴水準之下的日風險值為何？ 計算實例 根據過去101日鴻海之每日收盤價資料，可以產生100個報酬率資料。 將100個報酬率由小排到大找出到倒數第五個報酬率（因為信賴水準為95%），在此假設為-4.25%。 -4.25% * 600,000 =-$25,500 所以VaR= $25,500，因此明日在95%的機率下，損失不會超過$ 25,500元。 7.1.4 歷史模擬法的特點與優缺點 優點:簡單而且容易了解 電腦程式的設計也很簡單，只要用有Excel的使用經驗很快就可以算出。 優點:不需要加諸資產報酬的假設 利用歷史資料，不需要加諸資產報酬的假設，可以較精確反應各風險因子的機率分配特性，例如一般資產報酬具有的厚尾、偏態 現象就可能透過歷史模擬法表達出來。 優點:不需分配的假設 歷史模擬法是屬於無母數法的一員，不須對資產報酬的波動性、相關性做統計分配的假設，因此免除了估計誤差的問題；況且歷史資料已經反應資產報酬波動性、相關性等的特徵，因此使得歷史模擬法相較於其他方 法，較不受到模型風險的影響。 優點:完全評價法 不需要類似Delta-Normal的方法以簡化現實的方式，利用趨近求解的觀念求取進似值；因此無論資產或投資組合的報酬是否為常態或線性，波動是否隨時間而改變，Gamma風險等等，皆可採用歷史模擬法來衡量其風險 值。 缺點:資料的品質與代表性 龐大歷史資料的儲存、校對、除錯等工作都需要龐大的人力與資金來處理，如果使用者對於部位大小與價格等資訊處理、儲存不當，都會產生「垃圾 進，垃圾出」的不利結果。 有些標的物的投資資訊取得不易，例如未上市公司股票的價格、新上市（櫃）公司股票的歷史資料太短、有的流動性差的股票沒有每日成交價格等。 若某些風險因子並無市場資料或歷史資料的天數太少時，模擬的結果可能不具代表性，容易有所誤 差。 缺點:極端事件的損失不易模擬 主要的理由就是重大極端事件的損失比較罕見，無法有足夠的資料來模擬損失分配 。。 極端事件發生期間佔整體資料比數的比例如何安排也是個問題，不同的比例會深深影響歷史模擬法的結果。 例如以國際股票投資為例，1997年的亞洲金融危機、2001年美國發生的911恐怖攻擊事件、美伊戰爭的進展等事件都會引發全球股市的大幅變動，若這些發生巨幅變動的時間占整體資料的比重過大，就會高估正常市場的波動性，因而高估真正的風險 值。 缺點:因子的變動假設 未來風險因子的變動會與過去表現相同的假設，不一定可以反映現實狀況。 漲跌幅比例的改變、交易時段延長、最小跳動單位改變等，都會使得未來的評估期間的市場的結構可能會產生改變，而跟過去歷史模擬法選樣的期間不同，甚至從未在選樣期間發生的事件，其損益分配是無從反映在評估期間的風險值計算上。 缺點:資料選取的長度 雖然資料筆數要夠多才有代表性，但是太多久遠的資料會喪失預測能力，但是過少的時間資料又可能會遺失過去曾發生過的重要訊息，兩者的極端情況都會使歷史模擬法得所到的風險值可信度偏低，造成兩難的窘境。 到底要選用多長的選樣期間，只有仰賴對市場的認知與資產的特性，再加上一點主觀的判斷來決定了。 7