国际资本流突然中断的形成及对中国的影响.doc

国际资本流动突然中断的形成及对中国的影响 摘要：在全球主权债务危机和国内经济增长放缓的背景下，中国自2011年第四个季度以来，首次出现大量外资撤回母国、经常项目大幅度下降的现象，资本项目甚至出现逆差，国际资本流动所引发的国内经济发展的担忧自然也成为我国经济学界关注的热点。本文对国际资本流动突然中断的定义进行了明确的界定，讨论了资本流动突然中断的形成机制，结合现状，以期对中国目前资本外逃的担忧提出政策建议。 关键词：国际资本流动 突然中断 外汇占款 随着经济全球化的发展，国际资本流动的规模也逐渐增加，新兴市场国家凭借低廉的劳动力优势、优厚的市场报酬吸引了外部大量资本的流入，保持着经常项目和资本项目的双顺差。中国在2001-2010年间，净资本流入累计达7030亿美元，相当于同期外汇储备的25%，西欧和美国对华贸易的逆差也达到了历史最高水平。与此同时，国内经济危机使得中国爆发资本流动突然中断的危险性大为增加，从2011年第四季度起，外商纷纷撤回中国在华资本，关闭在华工厂，减少中国产品需求，商务部数据显示，2011年11月和12月，我国吸引外资同比下降9.76%和12.73%，这个数据在2012年1月收窄至0.3%，但外商投资企业却同比下降37.49%，仅2012年第二个季度，资本和金融项目逆差达412亿美元，，外汇储备减少112亿美元。 国际资本流通突然中断会通过影响一个国家的利率和汇率造成价格的扭曲，使资源配置无非达到帕累托最优，造成消费、投资和产出等问题扎堆出现，社会甚至会出现严重倒退。国际资本流动突然逆转还会通过加大一个国家的经常项目赤字，造成经济水平大幅度下滑，在对外贸易已经成为我国经济三驾马车之一的今天，我们更加应该关注资本流入突然中断的原因及机制。 一、资本流动突然中断的界定 资本流动突然中断可以分为真实的资本流动突然中断和突然的资本外逃，Rothenberg Warnock（2006）认为，这两者的表现形式虽然相同，都是资本流入的大量减少或者资本流动由内流变为资本外流，但突然的资本外逃是总资本外流的增加大于总资本内流的减少，而真实的资本流动突然中断往往是资本项目逆转型金融危机的结果，会带来汇率贬值和经济增长的下降扎堆出现。“资本项目逆转”（capital account reversal）一词在20世纪90年代时曾为calvo（1998）用“资本流动突然中断”（International capital sudden stop）代替，calvo通过研究经常项目逆转的变化讨论资本内流突然中断的发生机制，认为未预期到的经常项目逆转会通过非贸易品相对价格的下降导致不当的金融安排，其判断标准是指与上年同期相比资本流入比样本均值低至少两个标准差，开始于资本流入的年均该变量第一次超过均值一个标准差，结束于资本流入年均变动小于均值一个标准差。Edwards（2005）认为突然中断必须和该地区以往资本内流规模以及GDP相比较，如果前两年该国吸收了本地区超过3/4比重的资本内流，并且资本流入净值的减少量突然减少超过GDP的5%，就可以认为资本流动突然中断发生。Hutchison（2006）认为，只有在同时具备资本项目逆转和货币危机时才可以界定资本流动突然中断，判断依据是经常项目余额增加超过了GDP的5%，货币压力指数变动超过均值两个标准差，并且变动幅度超过均值的5%；Kaminsky（2006）定义了货币危机的六种类型：债务危机、经常账户危机、金融过度危机、主权债务危机、自我促成危机、突然中断型危机，前五种类型和国内经济的脆弱性和经济运行中的危机有关，而突然中断型危机和资本流入的大量减少以及经常项目赤字相关，会造成实际汇率、资产价格和非贸易商品相对价格的突然下跌。 二、资本流动突然中断的形成机制 资本流动突然中断会造成经常项目赤字，降低国内总需求，在工资和价格粘性的条件下，带来失业人口的增加和国内总产出的下滑；在汇率固定的条件下，会通过费雪效应影响到一个国家的金融部门，对相对价格和利率产生影响，使企业的固定资产积累下降。外生冲击会通过非贸易品相对价格下降导致不当的金融安排，calvo（2003）通过一个财政负担负相关函数的模型，认为资产负债表危机是财政扭曲的负面效果，国内政策的功能失调和严重的金融脆弱性放大了原本较小的冲击；新兴经济体中广泛存在金融摩擦因素，抵押品约束限制了一国获取对外贷款的能力，资产交易成本的存在也会对外国投资者交易产生影响，价格或工资粘性以及企业外部融资溢价等因素的存在，也会如Kiyotaki Moore（1997）的费雪债务-通货紧缩机制，将正常情况下只会造成一般经济波动的冲击成倍扩大。突然中断还是国内经济和外部环境共同作用的结果，Cowan et al（2008）注意到新兴市场国家和发达国家资本流动逆转