2013年以来中国市场并购的活跃.docxVIP

■2013 年以来中国市场并购的活跃，除了受新股IPO 暂停的因素影响外，更重要反映的是产业结构面临调整、增长模式改变、移动互联网洗牌传统产业等一系列挑战，目前中国并购市场已经具备天时（经济转型）、地利（技术进步）、人和（政策放松），加上产业并购基金和定向并购债券等新市场中介的出现，预示着中国或将出现一次历史性的并购浪潮。在选股方面，按照我们看好并购投资机会的大小依次提出了未来四个基本方向：一是战略性新兴产业的并购，依循“高”成长、资金“富”、前景“帅”的思路来挑选候选公司；二是通过海外并购提升整体研发实力，完成产业升级的投资机会，依循技术的相似性和互补性来挑选；三、混合所有制改革和传统产业的整合的国企改革机会。第四是存在严重低估被产业资本举牌的上市公司投资机会。1. 并购潮汹涌数据显示2013 年中国全年并购交易共完成1675 家次，金额合计6190 亿元，相比2012 年全年的交易数量及交易均呈现大幅增长。并购事件中A 股上市公司参与并购的数量和比例最近二年也显著增长，特别是2013 年下半年的表现更为突出，而这一势头在今年前二个季度得到延续。我们认为2013 年以来并购活动活跃，除了受2013 年新股IPO 暂停的因素影响外，更重要的是背后反映出中国企业产业结构调整内在动力，这从并购行业分布围绕着产业结构升级的机械、化工、医药、传媒、电子等行业分布中可明显看出美国历史上共出现过六次并购浪潮，其中有四次来源于技术进步的推动（1、3、5、6）、二次来自于经济结构调整（第2、4 次）、一次来自法律及监管系统的变化政策放松（第4次）。（表1）技术进步是并购潮的重要推手，典型案例是美国的第一次并购风潮（（1895 年—1904 年），当时推动力量是1865 年美国内战结束，随着横跨大陆的铁路网的铺设，全国统一市场逐步形成；第三次并购浪潮（20 世纪50—60 年代），第二次世界大战时期发明的国防技术得到推广，产生了以计算机、激光、宇航、核能、合成材料和生物制药为代表的高科技新兴工业部门；第五次并购风潮（90 年代至21 世纪初），计算机、生物医疗、电讯业、电子信息业当是热点所在。通过并购高技术产业出现了一批“巨无霸”型企业，使得这些行业的国际市场被几家或十几家跨国公司垄断（表2）。2004 年至今的第六次并购潮则是随着新能源技术、移动物联网技术所兴起的。总结技术型推动并购潮，一般都有两个前奏:新技术的出现和经济衰退的结束。新技术为大规模企业并购提供着动力、题材和手段。经济衰退时期形成的产业结构矛盾、产品结构矛盾和需求结构矛盾可以通过企业并购得到迅速有效的解决,经济衰退为企业并购提供着时机和扩张空间，具体的证据是并购潮之后都伴随着劳动生产效率的显著提升（图5）2.1.2. 经济因素经济因素往往是每次并购潮背后都存在的一个重要因素，不过在金融危机及面临原有经经济模式需要转型的背景下，这种矛盾更为突出。美国历史上有二次典型的并购潮是由于宏观经济环境的巨大变化引起的，第二次并购潮恰逢1929 年经济大萧条的背景之下，而第四次并购潮背景是1970 年代中东两次石油危机所造成了西方国家普遍的经济衰退。2.1.3. 政策因素政策因素及新的融资工具也常常是能促成并购潮大规模扩张的外在刺激因素。例如第四次并购风潮出现在20 世纪80 年代，这次并购潮的特点是产业政策的变化及监管政策的变化。下表3 中总结了美国1981 年—1996 年的各行业重大管制放松事件，分布于石油和天然气、银行、通信、娱乐、交通运输等各个行业。管制的放松给特定行业带来实质性利好，综合能力强的企业会重新整合公司经营范围，扩大公司边界，借机提高市场占有率和核心竞争力。融资工具：并购基金与并购债券另外不得不提的是，80 年代美国这次并购潮是杠杆并购兴起及股权并购基金（Buyout Fund）首次出现，这两个刺激因素推动了并购进程加速2.3. 中国并购大潮的天时、地利、人和看完海外并购历史，回首中国经济目前所面临着产业结构调整、增长模式改变、互联网技术洗牌传统产业等一系列挑战，都预示着中国或将出现一次历史性的市场化并购浪潮。2.3.1. 经济转型的天时自2010 年后中国经济增速趋于平缓，转型成为中国经济实现可持续增长的必然选择。推进企业兼并重组可以把人力、资金、土地、技术等要素从劣质资产转移到优质资产，从而实现资源的合理配臵，促进产业结构升级，进而提高增长质量和抵御风险的能力。我们发现09 年至今发生的并购重组中，有39%的案例属于横向整合，居于首位，其次是行业整合与借壳上市。横向的兼并帮助企业实现规模报酬，优化行业的资源配臵；而纵向的兼并通过重新厘定产业链经营的边界和范畴使得企业交易成本减少，运行效率提高。此外并购重组的过程也是淘汰落后产能培育新兴产能的过程。借壳上市等重组方式，