级经济师考试《金融实务》精华笔记：金融资产定价.doc

2013年中级经济师考试《金融实务》精华笔记：金融资产定价 一、利率与金融资产定价　　有价证券价格实际上是以一定市场利率和预期收益率为基础计算得出的现值。　　（一）票据定价　　票据一般均标明面值，没有票面利率。票据发行有等价发行和非等价发行两种。　　等价发行就是按面额发行；非等价发行就是指票据发行价与面额价值不等，又有溢价发行（高于面值）和折价发行（低于面值）发行两种形式。　　1.票据交易价格即面值扣除利息后的金额，主要取决于市场利率。　　　　P为交易价格，A为面值，r为市场利率，n为期限。　　2.票据在持有期贴现，则票据的贴现价格就是票面额扣除贴息以后的金额。　　P＝A（1-n×d）　d为贴现率 　　（二）债券定价（掌握）　　有价证券交易价格主要依据货币的时间价值即未来收益的现值确定。　　债券价格分债券发行价和债券转让价。　　债券的发行价格通常根据票面金额决定，特殊情况下采取折价或溢价的方式。　　债券的流通转让价格由债券的票面金额、利率（票面利率、市场利率或预期收益率）和实际持有期限三个因素决定。　　1.到期一次还本付息债券定价　　　　P为交易价格，S为到期日本利和，r为利率或贴现率　　2.分期付息到期归还本金债券定价　　　　例：现有年收益率为14%每年付息一次的债券，面额100元，期限10年。　　（1）当市场利率为15%时，则债券交易价格：　　　　（2）当市场利率为14%时，债券交易价格：　　　　（3）当市场利率为13%时，债券交易价格：　　　　（4）结论　　市场利率债券收益率（票面利率），折价发行　　市场利率债券票面利率，溢价发行　　市场利率＝债券票面利率，等价发行　　3.债券期限若为永久，其价格确定与股票价格计算相同（见以下股票定价内容）。 　　（三）股票定价（掌握）　　1.股票价格由预期收入和当时的市场利率决定。股票的价格等于未来每一期预期收入的现值之和。当未来每一期的预期收入相等时（无限期系列现金流的现值），　　　　所以，股票价格＝预期股息收入/市场利率　　永久期限债券价格＝每期利息收入/市场利率（或预期收益率） 　　2.股票静态价格确定　　（1）由收益和利率计算股票价格　　股票价格主要取决于收益和利率两因素；股票价格与收益成正比，与利率成反正。　　P＝Y/r　　因此：当该股市价＜P时，投资者应该买进或继续持有该股票；　　当该股市价P时，投资者应该卖出该股票；　　当该股市价＝P时，投资者应该继续持有或卖出该股票；　　（2）由市盈率计算股票价格　　市盈率＝股票价格/每股税后盈利　　股票发行价格＝预计每股税后盈利×市场平均市盈率　　3.股票动态价格确定　　方法与分期付息债券的价格确定基本相同　　　　二、资产定价理论　　（一）有效市场理论（熟悉）　　1.有效市场假说主要研究信息对证券价格的影响。　　就资本市场而言，如果资产价格反映了所能获得的全部信息，那么，资本市场是有效的。如果资本市场是竞争性和有效率的，那么，投资的预期收益等于资本的机会成本，机会成本是无风险利率。　　2.按照市场价格反映信息的程度分将市场分类（掌握）：　　（1）弱式有效市场　　即当前市场价格完全反映了过去（历史）的信息。新信息会带来价格的变动。掌握过去信息不能预测未来的价格变动。　　（2）半强式有效市场　　指证券当前价格不仅反映所有历史信息，还反映公开信息。投资者无法凭借公开信息获利。（但可凭内幕信息获利）　　（3）强式有效市场　　即证券当前的市场价格反映了所有历史的、公开的、内幕信息，任何投资者都只能获得平均收益，不可能凭借信息优势获得超额收益。　　通过我国学者研究发现我国证券（股票市场）基本属于半强式有效。　　（二）资本资产定价理论（CAPM）（熟悉）　　资本资产定价模型是投资组合理论的均衡理论。该理论认为：理性的投资者总是追求投资者效用最大化，即在同等风险水平下的收益最大化或在同等收益水平下的风险最小化。　　投资组合：由投资人或金融机构所持有的股票、债券、衍生金融产品等组成的集合。　　投资组合理论是指：若干种证券组成的投资组合，其预期收益是这些证券收益的加权平均数，投资组合能降低非系统性风险。 　　1.创始人马科维茨奠定了理论框架；夏普首先提出资本资产定价理论；米勒和莫顿完善了资本资产定价理论，形成一套完整的理论体系。　　2.基本假设（掌握）：　　（1）市场上存在一种无风险资产，投资者可以按无风险利率借出或借进任意数额的无风险资产；　　（2）市场效率边界曲线只有一条；　　（3）交易费用为零。 　　3.资本市场线（了解）　　资本市场线（CML）指表明有效组合的期望收益率和标准差（表示风险