温和增长基础不稳（下篇）.PDFVIP

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 国 际 宏 观 报 告 报告未经国开证券书面许可，不得复制、转载或摘录。请务必阅读正文之后的免责条款。 宏 观 研 究 [Table_Title] 温和增长 基础不稳（下篇） [Table_Author] 分析师：涂春辉 执业证书编号：S1380511010001 联系电话：010 邮箱：tuchunhui@ 日本主要经济指标预测* 指 标 2016年 2017年* 2018年* 实际 GDP（同比%) 1.0 1.4 1.1 CPI（同比%） 核心 CPI（同比%） -0.2 -0.4 0.8 0.4 0.6 0.3 私人消费（同比%） 0.4 0.6 0.4 设备投资（同比%） 1.0 2.5 3.5 住宅投资（同比%） 5.6 5.5 5.0 出口（同比%） 进口（同比%） 贸易逆差（亿日元） 1.2 -1.7 40222 5.5 1.5 7157 1.5 1.0 2789 政府消费（同比%） 1.5 1.6 1.7 失业率（%） 3.1 3.0 3.0 *注：2017-2018年数据系预测值，“年”指日历年而非财年 近期研究报告 《温和增长 基础不稳（上篇）》 《2017 年美国经济展望（上篇）》 《2017 年美国经济展望（下篇）》 《德国经济动能不足 通胀意外陷入萎缩》 《法国经济：脆弱的复苏》 《南非经济陷入低增长》 《2016 年全球经济展望》 [Table_Date] 2017 年 3 月 28 日 [Table_Summary] 内容摘要： ■ 2016 年日本商品和服务出口 841683 亿日元（约 7651.7 亿美元），同比增长 1.2%；商品和服务进口 881905 亿日元（约 8017.3 亿美元），同比-1.7%。在日本国内需求增长偏弱的情况 下，外部需求对日本经济增长的贡献率占到 50%，出口增长对 日本经济有着举足轻重的影响。 ■我们预计 2017 年日本出口同比增长约 5.5%，进口同比 增长约 1.5%，净出口对 GDP 同比增长的拉动率约 0.5%。2018 年出口将同比增长 1.5%左右，进口将同比增长约 1.0%，净出 口对 GDP 同比增长的拉动率约 0.2%。 ■2017 年 1 月日本商业销售额总计 34.8 万亿日元，同比 增长 0.3%，增幅较 2010-2016 年各年 1 月同比增长均值-0.6% 高 0.9 个百分点。但商业销售额和机械订单 2016 年大部分时 间持续负增长，说明日本内需消费总体偏弱。日本内需消费能 否实质性企稳回暖尚需进一步观察。 ■美联储加息节奏加快、全球大宗商品价格回升、日本央 行“负利率+QQE”超强宽松政策等多重因素叠加导致日本 CPI 上升，虽然核心 CPI 上涨仍比较微弱，但中期看日本有望逐步 摆脱通货紧缩并实现通货膨胀小幅走高。 ■我们预计 2017年日本 CPI同比上涨约 0.8%，涨幅比 2016 年提高 1.0 个百分点；核心 CPI 同比上涨约 0.4%，涨幅比 2016 年提高 0.8 个百分点。2018 年 CPI 将同比上涨 0.6%左右，核 心 CPI 将同比上涨 0.3%左右。 ■2017 年 1 月日本政府债务余额总计 1073.4 万亿日元（约 9.76 万亿美元），政府总债务约占 GDP 比重 205.7%。安倍政府 2017-2018 年将大概率推行扩张性财政政策。但受高债务和高 赤字严重制约，安倍政府财政政策的扩张空间将比较有限。 ■我们认为 2017-2018年日本央行将大概率对货币政策进 行渐进式微调，超强宽松货币政策的力度或将逐步收缩，但继 续保持总体宽松货币政策框架不变。 ■2017-2018年日本央行货币政策微调主要内容：一是 QQE 或将逐步缩减。2018 年 QQE 可能从目前 80 万亿日元逐步缩减 至 50-60 万亿日元。二是负利率可能缓慢退出。2018 年基准利 率由目前-0.1%可能调整为 0.0%。三是收益率目标区间可能逐 步扩大。2017 年 10 年期国债收益率目标由 0%左右可能调整为 0%-0.25%目标区间，2018 年或将提升至 0.25%-0.55%。 国际宏观研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款