多方政策受益,发力汽车电子.PDFVIP

东海证券研究所 公司研究 网址： 电话：(86-21转 8638 传真：(86-21 E-Mail: dhresearch@ 多方政策受益，发力汽车电子 启明信息（002232） 评级：增持（首次） 股价：18.5 元 目标价位：19.8 元 深度报告 投资要点 ? 汽车电子行业仍处于增长期。近年来，全球汽车电子行业以每年 20％至 30％的速度持续增长，远远超过汽车行业的发展速度。据统计，汽车电子 产品占整车价值的比例已由上世纪 80 年代末期的 5％上升到目前的 25％， 并且中高档轿车已占 30％以上。预计到 2010 年，我国汽车电子产品市场 规模将达到近 2000 亿元。 ? 汽车电子是公司未来的利润增长点。公司汽车电子产品目前仍以面向后装 市场的车载信息系统为主，主要产品有启明“帅通”系列车载信息系统产 品、“帅风”系列汽车电子控制系统产品。但该领域竞争激烈，利润率不高， 进入前装市场是公司未来车载电子产品的拓展方向。公司目前 GPS 监控定 位中心已有一定市场规模，前装车载信息系统已有样品在作路试，09 年中 期将量产。公司将成为大众汽车在中国市场中前装车载信息系统的第一供 应商，是进入国外汽车配套体系的首家民族品牌车载电子产品的厂商。我 们预计一汽轿车将是公司的首要客户，一汽奔腾品牌轿车 09 年将首先安 装公司的前装产品。 ? 公司软件和汽车电子业务具有较高毛利率。08 年中期公司软件开发、技术 服务、汽车电子、系统集成、硬件销售的毛利率分别为 66.72％、49.94％、 21.05％、15.03%和 2.64%。在硬件销售占比下降的同时，汽车电子占比迅 速攀升，08 年中期比 07 年底毛利润占比上升 7 个百分点。这说明公司汽 车电子业务受益于良好的外部需求环境和内部市场拓展。 ? 一汽集团为公司发展提供有力支持。公司由原中国一汽电子计算处及全资 子公司长春启明计算机系统公司组成，并于 2008 年 5 月 9 日上市，目前 一汽集团仍然是公司的第一大股东，拥有 50.76％的股权，处于绝对控股 地位。公司与一汽的关联交易额占总销售额的比例一直在 25％以上，关联 2009 年 2 月 20 日 星期五 赵世光，李涛 0218637 zsg@ lt@ 汽车行业 联系人：顾颖 0218638 dhresearch@ 6 个月目标价位 19.8 升值潜力(%) 7.03 目标价确定日期： 2009.2.20 重要数据 总股本(亿股） 1.27 流通股本(亿股) 0.32 总市值(亿元) 23.50 流通市值(亿元) 5.92 市场表现 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 1 个月 24.58 4.59 3 个月 51.02 25.32 6 个月 37.55 38.81 个股相对深圳成份指数走势图 -60.00% -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 08 -0 5 08 -0 6 08 -0 7 08 -0 8 08 -0 9 08 -1 0 08 -1 1 08 -1 2 09 -0 1 09 -0 2 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 成交金额 启明信息 深证成份指数 东海证券研究所 公司研究 网址： 电话：(86-21转 8638 传真：(86-21 E-Mail: dhresearch@ 销售营业利润占比在 05、06、07 年分别为 63.71%、65.12%和 37.59%。由 于一汽集团是我国汽车工业的龙头企业，在中国汽车制造业中占有主导地 位，因此公司与一汽集团的业务往来对公司的长期发展起到稳定支撑。 ? 多项利好政策促进公司业绩提升。我们认为汽车产业振兴规划和电子信息 产业振兴规划皆对公司未来发展起到促进作用。公司研发的“车载前装导 航信息系统”最近连续获得 1000 万元国家资金和预计 2000 万元吉林省政 府专项资金支持。另外，公司承