第十二章資本预算：现金流量估计与风险分析.pptVIP

第十二章資本預算:現金流量估計與風險分析 本章重點: 攸關的現金流量 機會成本與沉沒成本 外部性(externality) 擴充(Expansion)案例 重置(replacement)案例 本章重點:(續) 敏感度分析(Sensitivity analysis) 情境分析(Scenario analysis) 在前一章討論資本預算的方法時,我們是用統計的平均數估計未來現金流量,即假設未來的現金流量是已知的,事實上,並不是這麼單純,現金流量的估計如果不準確,即使用了NPV法,也是無法獲得正確的決策! 計畫案的現金流量與折現率 不管用資本預算的那一方法,幾乎都需要估計各計畫案未來期間的現金流量與相關的折現率.在前面章節我們知到折現率就是該計畫案的WACC,而且計畫案如果有不同的風險,就適用不同的WACC. 但是,未來期間的現金流量要如何估計呢?這牽涉到兩個問題: 1.就每一期而言,什麼樣的現金流量才需納入考量? 2.如何估計未來每一期的「該考量的(即攸關的) 現金流量」? 1.就每一期而言,那些現金流量才需納入考量?計畫案自由現金流量 前面章節提過,公司的價值決定於公司的自由現金流量,所以同理,計畫案的價值決定於計畫案的自由現金流量: 自由現金流量= 息前稅後淨利+折舊攤銷-淨營運資金的變動 -資本支出 *(記得MM的股票價值模式之一是將每一期的(E-I)折為現值再加總,與上式是否相似?) *(計畫案通常都假設只有單一投資,都是在期初,所以計畫案的以後的每期資本支出是0.) 就每一期而言,那些現金流量才需納入考量?這就是攸關(Relevant)現金流量的觀念.即與該計畫案有關的新增的現金流量(Incremental cash flow),才可以列為現金流量的加或減項. 以下有三種重要觀念要探討: 1.機會成本(Opportunity costs), 2.沉沒成本(Sunk costs),與 3.外部成本(Externality). (1)機會成本(Opportunity costs) 機會成本(Opportunity costs)是攸關的成本,指的是因為採取一個計畫案而喪失的其他的Second-best(次佳)的獲利機會.(如果有很多其他機會,我們取其最佳者,作為計畫案的機會成本.)例如,公司有一塊建築用地,想蓋商業大樓,但是這一塊地可以作為臨時停車場,也可以租給人家作臨時賣場,這些租金收入是必需作為蓋商業大樓這個計畫案的機會成本,我們在估計計畫案每一年的現金流量時,要將租金收入列為減項. (2)沉沒成本(Sunk costs) 沉沒成本(Sunk costs)是一種與新計畫案無關的成本,不需納入新計畫案的現金流量考量. 例如,公司打算將一棟舊大樓整修,有兩個計畫案: 1.可以作為新辦公室,(省下房租), 2.也可以將大樓出售給外人. 如果,公司去年才剛花費50萬元油漆整棟大樓,這筆油漆費是否是計畫案的攸關現金流量? 答案:否! 過去的已發生的現金流量,不應該再納入新計畫案的考量.(Don’t cry over spilt milk!) 市場調查費用:沉沒成本? 某一超商連鎖商店有一新計畫案:在玉山上租店面開個分店,並正在評估中.去年該超商已花費15萬元請市場調查公司作玉山遊覽區遊覽人口與購買意願調查.請問該15萬元是否須列為該計畫案現金流量的減項? 答案:否! 這是沉沒成本,是與計畫無關的! 利息費用與股利是否屬於計畫案現金流量的減項? 利息費用與股利是否屬於計畫案現金流量的減項? 答案:否! 現金流量是息前稅後的流量.在估算折現率 (即WACC)時,已將長期負債與權益資金成本考慮在內,所以現金流量不可以減去利息或股息. 損益表的稅後淨利是已經減去利息,所以利用稅後淨利來推算現金流量時,稅後淨利必需再加(利息× (1-稅率))回來,當然也要考慮其它影響現金的因素(如折舊攤銷、淨營運資金變化等). (3)外部成本(Externality) 外部成本是一種攸關成本,是說新計畫案執行後可能會影響到已有的舊計畫案的現金流量,這影響的金額要列為新計畫案的現金流量的減項. 例如,彰化商業銀行打算在信義路與新生南路口開一家新的分行,可是原來在東門市場附近就有一家彰銀分行,新分行如果會拉走舊分行的客戶,其對舊分行的不利影響應列為新分行計畫案的成本. 2.如何估計未來每一期的「該考量的現金流量」? 如何估計未來每一期的「該考量的現金流量」?這當然需要公司的行銷部門、生產部門與會計財務部門合作,就產業景氣變化、市場佔有率、產能與良率等等因素來估計. 這些估計常常是主觀的,牽涉到機率的判斷.所以 估計出來的現金流量往往是所謂的統計上的「平均值」! 如果估計時的假設改變,對NPV有