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總結財務模式 概覽：甲部 - 財務 確定資金需要 2月6日 個案：Wilson Lumber 1 2月11日 個案：Wilson Lumber 2 理想資金結構：基本(原則) 2月13日 講課：資金結構 1 2月20日 講課：資金結構 2 2月25日 個案：UST Inc. 2月27日 個案：Massey Ferguson 理想資金結構：資訊與機構 3月4日 講課：資金結構 3 3月6日 個案：MCI Communications 3月11日 財務部份複習回顧 3月13日 個案：英特爾公司 財務概論 財政預測 短期與中期財政預測。 一般運作：可持續（支承）增長。[譯註：譯者建議應譯作【可支承增長】，詳細請參閱a href=/NR/rdonlyres/Sloan-School-of-Management/15-402Finance-Theory-IISpring2003/B87A3CDC-E68E-4769-AB26-4EC9F1EBF369/0/practicemidtermsoln_tw.pdf【模擬考解答1】/a] 資金結構 描述一家企業的資金結構。 標示：MM無關定理。 理論1：靜態抵換理論。 理論2：融資順位理論。 資金結構牽涉的代理問題。 → 把一切集中起來。 預測一家企業的資金需要 問題：假定已知一家企業的經營情況和對其預測的結果，企業所需資 金的額度和時間？ 須作短期與長期的預測。 須作企業一般運作的評估： → 可持續增長的概念。 → 分辨「現金牛」和「財務垃圾」。 一般運作 可持續（支承）增長率： g* = (1-d) * ROE 對毋須增加槓桿效益或增加股本下，提出一個（粗略）資產的最高增速的衡量數據。 可持續增長率會在下列情況下提高： → 配息（d）減少 → 盈利率（淨利/銷售所得）增加 → 資本周轉（銷售所得/資產）增加 → 槓桿效益（資產/淨值）增加 要點 要點0：可持續支承增長概念並沒有告訴你增長是好事或是壞事。 要點1：只有在你不能或不願意增加股本，而你又不能讓D/E率提 高的時候，可持續支承增長才須注重。 要點2：可持續支承增長提供一般運作的一個快略概念：現金牛（gg*）或是財務廢料（gg*）。 要點3：財務與經營策略是不能各自獨立來制定的。 資金結構：理論與實務 Modigliani-Miller定理 → 資金結構的抉擇是不重要的。 理論1：靜態抵換理論 → 避稅盾　相對　預期財困成本 理論2：融資順位理論 → 不對等資訊的成本 資金結構牽涉的代理人問題。 Modigliani-Miller定理  MM：在沒有阻力的市場，財務政策是不重要的。 → 【證明】：財務交易的淨現值=0。 舉證成功 同理：所有以下皆無關重要： → 資金結構 → 長期或短期負債 → 配息政策 → 風險管理 → 等等。 理智使用M-M定理 M-M定理為我們提供一個架構，了解為何資金結構重要→改變大餅的大小。 在分析某一財務行動的有利論點時： 查問你自己：為什麼在M-M定理下，某一財務論點會是錯的？ →避免一些如會計措施上的機動效應的謬誤（如加權平均資金成本謬誤，每股盈利謬誤） 查問你自己：該財務論點是依賴那一些阻擾條件的？ →稅務，財困成本，不對等資訊，代理人問題。 如果都沒有，論點可疑。要是有一些，分析其影響幅度。 理論1：靜態抵換理論 理想的目標資金結構是由平衡負債的避稅盾效應和預期財困成本兩者而決定的。 負債透過減少企業的稅務而提升企業的價值。 → 這是因為利息支出是可以免稅的。 → 個人稅務傾向於減少這方面的作用，但卻不能完全抵銷它。 可是這受到預期財困成本的反向平衡。: 預期財困成本 = （財困的可能性 ）*（真正陷困時的成本） 目標資金結構之檢核表 稅盾 → 企業能在稅務上收到負債稅盾效益嗎？是否有利？ 企