关于宽松货政策下短期利率和资产价格变动的研究.doc

关于宽松货币政策下短期利率和资产价格变动的研究 摘要：货币供给增加后要通过作用于一系列经济变量才能最终影响产出。这一过程被称为货币传导机制。尽管存在着各式各样的货币传导机制，但是总体上货币供给增加后首先影响到的是利率和资产价格水平。2009年初我国央行大幅增加了货币供应量，本文通过实证研究发现短期利率虽然在货币投放初期会有所下降，但是仅仅数月之后利率便逐步回升。利率的回升和资产价格水平的逐步上涨有着密切的联系，因为资产价格水平的上涨使得人们愿意在总财富中配置更多比例的货币以便在股市中进行投机以获得资本利得，这将导致货币需求的增加。当货币需求超过货币供给时，短期利率便会上涨。如果不采取有效措施，则短期利率的上涨将带动长期利率的上涨，最终反过来对实体经济产生负面影响。 Abstract: Before its impacts on final output, increase of money supply will first affect a series of economic variables. The process is mentioned as transmission mechanism. Despite the existence of various transmission mechanisms, generally speaking, interest rates and asset price level will be affected directly. At the beginning of 2009, China’s central bank has largely expanded the domestic credit component of the money supply. Through empirical evidence research the paper finds out that short-term interest rates will recover soon after just a few months of fall. The recovery of interest rates has a close relationship with the rising of asset price level which makes people hold more cash proportionally in terms of their total wealth, thus increasing the demand for money. The cash can be used to speculate and get capital gains in stock market. When the demand for money exceeds the supply of money, short-term interest rates will rise. The long-term interest rates will go upward resulting from the rise of short-term ones if no actions are taken, which will in turn creates negative effects on the real economy. 前言 货币影响经济的过程被称为货币传导机制。货币传导机制从整体上被分为三类：传统的利率传导机制、资产价格传导机制和信用传导机制。无论如何，货币供给增加后要通过作用一系列中间变量最终才能影响一个经济体的产出。尽管存在各式各样的货币传导机制，但总体而言货币供给增加后利率和资产价格水平是两个被直接影响到的变量。 2008年12月23日我国宣布了一项规模为4万亿人民币的经济刺激计划，这意味着在2009年中央银行将向经济体中注入大量的货币。本文以此为契机来研究货币大量投放后对短期利率和资产价格水平的影响并总结由此带来的启示。 货币供给与名义资产价格 自从2009年年初中央银行开始向市场投放货币之后，我国货币和准货币存量（M2）显著增加。参考图1： （资料来源：中国人民银行网站2009年统计数据） 在10个月的时间内，货币和准货币存量（M2）从1月份的496135.31亿元开始增加，截止至10月底已经达到了586643.29亿。 那么在这一阶段，中国的资产价格水平如何变化呢？参考图2上证指数在2009年1月至10月的变化，： (资料来源：申银万国网站，数值取上证指数每月最后一个交易日收盘点数。) 从图中可以观察到上证指数从1月开始不断上攻，7月底到达今年的峰值34