南臺科技大学财务金融系（所）朱岳中.pptVIP

南台科技大學 財務金融系（所） 朱岳中 當代財金問題專題研討Chap 1 指數論 市場 1 所謂「市場」主要是在說明「買賣雙方及相關人員、機構進行交易特定商品的集合」 2 用來衡量整體市場狀況的指標，最常見的就是「指數」。 指數是一種統計學上概念，利用簡單的數字來表現一些現象的相對狀況 例如「消費者物價指數」（Consumer price index, CPI）用來說明現在的物價相對於過去特定時點（一般稱為「基期」）的漲跌情形。 股價指數 3 而「股價指數（Stock Index）」是利用股市部分或全部的股票為樣本，比較當時與所選擇基期的股價水準，以反映當時的市場趨勢。 編制指數的考量因素-樣本的選擇 4 樣本的選擇：選擇具代表性的樣本才能夠跟貼近市場的真實狀況 全部選取 部分選取 原則上，當然是樣本越多越好，但考量計算指數的成本，有時只能以部分選取的方式，此時挑選樣本的代表性就更顯重要。 5 各種指數樣本的選取多以市值規模大小為選股考量，例如道瓊指數、S＆P500指數、FTSE 100、CAC40指數、恆生指數、滬深300指數… 6 但也非絕對，例如德國DAX30指數是以德國聯邦證券交易所（FGSE）交易頻繁度為選股標準。 7 台灣50指數成分股的選取除考慮市值外，尚考慮自由流通因子及流動性等標準 自由流通因子的衡量條件包括：「由另一成分股公司或非成分股公司持有的策略性持股」、「由創始人、家屬及董事明顯的長期性持股」、「有持股期間限制之員工配股計畫之股分」、「外資持股限制」、「政府持股」、「大型機構投資人持有的具有持股期間限制條款的投資組合」等 8 「台灣高股息指數」是以未來一年預測現金股利殖利率的高低做選股依據。 9 「臺灣基本面50指數」與「臺灣基本面100指數」是依銷貨收入（前五年平均數）、現金流量（前五年平均數）、淨值（前一年底）與現金股利（前五年平均數）等四項基本面因素計算個別股票的「基本面數值」（RAFI fundamental value）以序選取成分股。 10 臺灣伊斯蘭指數以特定業務活動和財務比率篩選標準符合伊斯蘭律法的臺灣上市公司作為成分股，成分股數目不固定。 基期的選擇 11 基期的值的定訂通常為100以方便比較與計算。但非絕對 例如：「日經225指數」（Nikkei 225 index）以1947年為基期，基期值訂為225。 「台灣50指數」以2002年4月30日為基期，基期值訂為5,000點。 計算公式 12 計算公式：計算方式的不同也會影響指數的準確性，一般常見的大概有下列幾種， 簡單算術平均 ＝（ ）/ （ ）×100 道瓊工業股價指數為此類的代表。另外日經225指數則是以「修正式算術平均」計算出來的。 13 加權平均：所謂「加權」，指的是考慮每個成分股的大小不一，對指數影響也不同，加入「發行量」的考量，能夠更精確的評估市況，因此「發行量」的大小即構成所謂的「權值」。 但發行量又牽扯到時點的問題，也就是要以何時的發行量來計算，因此形成了下列幾種計算方式： 14 巴氏指數（Passche Index）＝ （ ）/ （ ） ×100，亦即以計算期的量來加權 包括「台灣證券交易所股價加權指數」在內，大多數的加權股價指數均是以「巴氏指數」公式計算。主要是因為由於巴氏指數會有高估實際市況的情形。 15 拉氏指數（Laspeyres Index）＝ ( )/ )×100 ，亦即以基期的量來加權，而拉氏指數則會低估市況。 16 既非巴氏亦非拉氏指數＝ （ ）/( )×100 ，亦即分子是以計算期的價格與發行量計算，而分母是以基期的價格與發行量計算。 德國法蘭克福指數（DAX）是一例，符合德國人實事求是的精神。 新指數理論 17 傳統的資本價值加權指數（Capitalization-weighted indexes）違反mean-variance效率性，因此有學者思考以新的加權方式來計算股價指數。 18 Arnott, Hsu, and Moor(2005, FAJ)以帳面價值、現金流量、平均收益、平均銷售、股利及員工雇用量等六種指標設計出一Fundamental indexation，並重新衡量1962～2004年間的S＆P500指數。 結果顯示在43年的資料期間中，新的指數組合每年有平均高於傳統S＆P500指數1.97％的超額報酬（excess returns）。 19 AHM（2005）的方法需要估算大量的會計資料，Chen, Chen, Bassett(2007, J