第十章 第二节 汇率决定理论(国际金融-厦门大学 王艺明)祥解.doc

第二节 汇率决定理论 汇率决定理论是用以说明一国货币与另一国货币的兑换比率是如何决定的理论。现代汇率决定理论萌生于两次世界大战之间，复兴于20世纪70年代。目前主要有以下几种汇率决定理论。 一、购买力平价理论 1．购买力平价理论的概况。购买力平价理论是采用一国货币的国内购买力来确定各种货币之间的比价问题的汇率决定理论。该理论认为，一种货币同另外一种货币的比价即该国货币对另外一国货币的汇率，是由两种货币在本国国内所能支配的商品与劳务的数量来决定的，即货币的对外价值取决于其对内价值，这便是各国货币之间汇率确定的基本原理，各种货币汇率均以此来进行确定。虽然现实的市场汇率可能与购买力平价水平不完全一致，但实际汇率围绕购买力水平波动，并最终趋向于PPP水平。各国经济学家在阐述购买力平价理论时，将之分为两个部分，即绝对购买力平价(Absolute PPP)和相对购买力平价(Relative PPP)。 2．购买力平价理论的基本内容。绝对购买力平价是购买力平价理论的最典型的形式，其基本观点是一个国家的货币与另外一个国家货币之间的比价是由两种货币在各自国内的购买力之比来决定的。由于货币在国内的购买力体现在商品的价格水平上，是商品价格的倒数，故两种货币之间的汇率水平是由两国国内物价水平之比决定。用分别表示本国(A国)商品的价格水平与外国(B国)商品价格水平，则本国与外国货币的购买力为其商品价格的倒数。而按照卡塞尔的绝对购买力平价理论，该国货币汇率应该等于两国货币的国内购买力之比，故购买力平价可以写成： 　　　　　 （1） 以上公式表示，在某一时期，当A国价格不变，而B国价格上涨，则B国货币的国内购买力下降，表现为一单位A国货币可以交换到更多的B国货币，即A国货币出现升值，B国货币出现贬值。购买力平价理论认为，按照两国货币在各自国内的购买力确定的汇率水平应该是一种长期均衡汇率。当实际汇率与长期均衡汇率之间出现偏差时，实际汇率将不断调整，最终要趋向均衡汇率水平。 相对购买力平价是在绝对购买力平价理论的基础上发展起来的。卡塞尔认为，在计算绝对购买力平价时，首先必须获得两国物价水平的数据，但在实际操作过程中是比较困难的事情，而两国物价水平的变动即物价指数或通货膨胀率，是比较容易获得的。他提出了另外一种根据货币购买力确定汇率的方法，即相对购买力平价理论，其基本公式为： 　　　 　 （2） 其中，为相对购买力平价，，，分别为国内价格指数、国外价格指数及基期时的两国货币汇率。由以上可以知道，若基期的汇率是已知的话，购买力平价汇率便可以从两国价格指数的变化中计算出来。公式(2)还表明，若本国的相对价格水平上升，则本国货币的购买力下降，这种市场力量会促使汇率回到同购买力平价相一致的水平上。 购买力平价理论虽然在汇率决定理论方面做出过重大贡献，并产生了重要影响，但其本身仍然存在一定的缺陷与矛盾。具体表现在：(1)价格指数问题。价格指数的正确选择是购买力平价理论的中心问题。物价水平是确定汇率的基础，但价格指数的选择是购买力平价理论始终未得到很好解决的难点。 (2)购买方平价理论是在假定不存在贸易壁垒即自由贸易及运输成本的条件下提出的，但这与现实经济中的管制与干预不符合，使得货币汇率不能真正地反映购买力平价水平。(3)购买力平价理论比较注重国际收支中的经常项目特别是贸易收支状况，但对资本项目的变化却很少涉及。事实上；资本项目的变化对一国货币汇率会产生二定的影响，有时还影响特别大，最终导致市场实际汇率与购买力平价所确定的汇率相背离。(4)相对购买力平价理论本身也存在一些缺陷与不足，如基期汇率的选择问题。 二、利息平价理论 利息平价理论( Interest Rates Parity Theory)最早是由凯恩斯提出来的，他将远期汇率的决定同利率差异联系起来，使得以后的许多经济学家转向该领域，并在此基础上提出了现代利息平价利率。现代利息平价利率认为，利息平价原理是通过在不同国家市场上的套利活动来实现的，即通过利率与汇率的不断调整而实现的。在每一个市场上，都存在一种均衡的远期汇率，它是同利息平价相一致的汇率。当远期汇率同利息平价相偏离时，最终的结果是远期汇率必将回复到均衡水平。远期汇率的均衡值并非等于即期汇率值，当二者存在差异时，表现为远期汇率的升水或贴水。只有当两国利率变化相一致时，远期汇率才等于即期汇率。 通过资金的跨国套利分析，可以推导出现代利息平价原理的关系式如下： 　　 　 （3） 其中，，分别表示国内利率、国外利率、即期汇率以及远期汇率。公式(3)表明，若，远期汇率为贴水，若，则远期汇率表现为升水。以上便是利息平价