第6章有效市场理论综述.pptVIP

第六章 有效市场假说 第一节 有效市场假说 马克维茨均值－方差模型 CAPM APT模型 B－S期权定价模型 这些现代金融学最主要的模型，都是基于人是理性的、市场是有效的而进行的研究 EMH是现代资本市场理论的重要基石、现代金融学的根基 什么样的市场才是有效的？市场有效性程度的划分及其相应特征是什么？这就是有效市场假说（effective market hypothesis）要回答的核心问题。 EMH既是现代微观金融学的又一理论支柱，又是判断资本市场效率的理论依据，并决定着实际投资中的投资策略与方法。 一、有效市场理论（EMH） （一）含义 在运转良好的金融市场中，价格反映了所有相关信息，这样的市场就被称为有效市场。 这里的所谓有效，是指价格对信息的反映具有高效率，这种效率不仅指价格对信息反映的速度，还包括价格对信息反映的充分性和准确性。 全部信息都能迅速、完整和准确地被投资者得到，从而投资者可根据这些信息准确进行价值判断，进而以符合价值的价格购买 如EMH成立，当影响资产价格的信息公布时，价格应快速、正确地反应，将信息融入价格 “快速”：那些接受信息迟的人不能从中获利 “正确”意味着对信息反映的平均价格调整是准确的，不会反应过度或反应不足 有效和非有效市场中价格对新信息的反应 结论 EMT认为，如市场是有效的，证券价格即反映了所有相关信息，或者说，证券的真实价值即是其现行的市场价格 实践中，如市场有效，投资者就不可能利用某些分析模式和相关信息始终如一地获取超额利润 （二）价格的随机游走 由于理性投资者的存在，任何能用来预测股价的信息都已经反映在股价中，只有新信息将引起价格变化！ 价格变化是随机的 未来价格的短期趋势无法判定，有效市场是一个公平赌局（Fair game） * 今天某股票价格上涨，要利用今天的交易信息来预测明天的涨跌，则涨跌概率只能是各50％ Fama是有效市场理论的集大成者，他为该理论的最终形成和完善作出了卓越贡献 1970年Fama关于EMH的一篇经典论文《有效资本市场：理论和实证研究回顾》，不仅对过去有关EMH的研究作了系统总结，还提出了研究EMH的一个完整的理论框架 之后，EMH蓬勃发展，其内涵不断加深、外延不断扩大，最终成为现代金融经济学的支柱理论之一 二、有效市场理论的提出 三、有效市场的分类 最常用的一种分类方法 针对三种信息集，有三种形式的有效市场 弱式有效市场(the weak form) 半强式有效市场(the semistrong form) 强式有效市场(the strong form) 所有可获得的信息 包括内幕信息 全部公开的信息 全部交易信息 （一）弱式有效市场 定义：如股价已反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，则称市场达到了弱式有效 利用历史数据对未来价格趋势进行分析的技术分析是徒劳的 历史的股价信息是最容易获得的信息，因此弱式有效是最低形式的效率 考虑一个交易策略 如某股票的价格连涨三天，就买进该股票，连降三天，就卖出股票。这个策略能否赚钱？ 在现代金融研究中，没一个理论象EMH一样得到如此大量的实证检验，且在数十年时间里一直成为学术界关注的焦点 弱式有效着眼于历史价格信息分析的无效，强调的是证券价格的随机游走，即证券价格变动的时间序列是相互独立的 检验的出发点：在于前后期价格的变化是否具关联性或表现出某种趋势 自相关检验、游程检验和过滤法则等 检验各种技术分析方法的赢利能力，以探究历史交易信息是否有助于预测未来股价变化 弱式检验(Weak-form tests) 过滤检验——亚历山大提出 具体做法：当股价从基价上涨一定百分比（如5%）时，买入；当该股价从随后的顶峰下跌同样百分比时，卖出，这一过程重复进行。 如股价的时间序列存在系统性变动趋势，使用过滤交易策略可获得比简单的买入持有策略更高的收益，此时市场弱式有效不成立 （二）半强式有效市场 如价格反映了所有公开可得的信息，则市场是半强式有效的 市场中信息不完全公开（存在着内幕信息），但公开的信息能够完全传递、完全解读，且不存在信息时滞 如市场未达到半强式有效，公开信息未被当前价格完全反映，分析公开资料寻找误定价格将能增加收益 特征：证券价格会迅速、准确地据可获得的所有公开信息进行调整 着眼于所有已公开信息分析的无效，检验的出发点在于某公开信息对证券价格的影响 检验的一般方法：“事件研究法（Event?Study）