第六讲：并购重组中的定价分析综述.pptVIP

第六讲：并购重组中的定价分析 第六讲：并购重组中的定价分析 一、公司估值遵循的规则（包含了公司资产的价值评估方法） 二、公司股票的价值评估方法 一、公司估值遵循的规则 （一）像投资者一样思考 1、展望未来，而不是沉迷于过去 2、关注经济现实 资深的投资者关心现金流，而不是会计利润 现金流=盈余+非现金费用—投资 3、因承受风险而获得回报 一、公司估值遵循的规则 4、价值创造：时间就是金钱 货币的时间价值 5、牢记“机会成本” 6、信息是确定创造价值投资优势核心来源 7、分散化 哈里·马科维茨（Harry Markowitz） 核心思想是：将财富分散于一系列资产可以降低遭受损失的风险—只要那些资产的回报率不是完全相关的。 一、公司估值遵循的规则 （二）内在价值无法观察，只能估计 （三）当价格与内在价值不一致时，存在创造价值的机会 目标公司对它们来说内在价值超过收购价格，是因为潜在的规模经济和范围经济、各种协同效应和缩减成本的机会。 一、公司估值遵循的规则 公司价值：公司净资产的内在价值 股权价值：公司资产的剩余索取权价值，通常是公司普通股的内在价值。 公司价值=负债价值+股权价值 （四）如此多的估计量，如此少的时间 一、公司估值遵循的规则 目标公司账面价值 目标公司清算价值 目标公司重置成本 目标公司当前市场价值 应用于目标公司的可比公司交易乘数因子 应用于目标公司的可比收购交易乘数因子 目标公司贴现现金流 风险投资/私募方式 目标公司期权理论估值 一、公司估值遵循的规则 （一）账面价值 公司进行清算时，将会计科目上的资产价值扣减负债和优先股的清算价格之后，得出的每股价格就是账面价值。账面价值有时也称作股东权益、净价值或净资产价值。 账面价值往往不能准确的衡量公司价值。它仅仅反映了资产在账目上的价值。 一、公司估值遵循的规则 账面价值的一个用途是提供公司的最低价值，公司的市场价值通常要高一些。 公司出售价格可以表示为账面价值的乘数。不同行业的乘数各不相同。根据行业的当前趋势，可以采用某个平均价值来测量潜在收购对象的当前价值。 一、公司估值遵循的规则 （二）清算价值 清算价值是评估公司最低价值的另外一个标准。 如果公司资产被清算，在偿付了所有债务和优先股以及清算成本之后得出的每股价值就是清算价值。 清算价值这个指标比账面价值更加具有实际意义。如果计算准确，这将是公司真实价值的一个比较精确的指标，在某种程度上反映了资产的市场价值。 账面价值（$） 假定清算能收回的账面价值百分比（%） 清算价值($) 现金 10 100 10 应收款 30 80 24 存货 25 60 15 工厂和机器设备 35 40 14 合计 100 63 负债 50 100 50 股权 50 13 缺点： 1、清算价值的高低高度依赖评估师 2、估计值受到如何拆分公司的判断的高度影响 3、资产的实物情况将对价值有重大影响 4、很容易忽略隐性权利的价值（如期权）、成长机会、和诸如专利、品牌这样的无形资产 一、公司估值遵循的规则 （三）现金流量贴现法或净现值法 从未来现金流或者收入的贴现价值中扣除收购目标公司所需要的投资，得到的数额就是净现值。 通过贴现未来现金流的方法来评估企业的价值，首先要预测公司业务在未来能够产生的货币化收益的规模。然后将这些定义为收入或者现金的年度收益流进行贴现，计算其现值来确定未来收益的当前价值。 一、公司估值遵循的规则 当收入流代替现金流时，使用者会选取不同的收入指标，最普遍的收入模型是使用一些经过调整的经营收入指标 . 在进行预测前，必须对这些现金流和收入流进行调整，从而使预测的收益等于收购者能够得到的价值。 在适用现金流量贴现法估计公司价值的时候，一个关键的方面是选择合适的贴现率。这个贴现率必须能够反映目标公司的风险水平。 一、公司估值遵循的规则 在使用现金流量贴现方法评估企业价值时，我们采用的估值程序可以分为两个部分：第一步是具体预测一段时间的现金流，评估者要能作出比较准确的预测。典型的预测时间长度是5年。第二步是把预测期以后的现金流作为永续年金（perpetuity）来估值。预测期后的现金流价值有时也称作存续价值（continuing value, CV）。具体预测的时期越长，存续价值就越小。企业价值（the value of the business, BV）等于一下数额之和： 一、公司估值遵循的规则 BV=具体预测期的价值+预测期后现金流的价值 一、公司估值遵循的规则 ★贴现现金流的准确性： 卡普兰和鲁伯克（1995）对1983—1989年期间的51起高杠杆交易（HLTs）进行了研究，为了弄清预测值相对于实际购买价格的准确性，他们对两种价格进行了比较：一种是交易的市场价格，一种是用预期现金流贴现计算出来的企