私募股权投资基金风险评估与控制研究.pdf

 H ighlights 本 期 专 辑 中 国 证 券 01 年 第0 期 一、引言 作为新型投融资工具，私募股权基金 （Private Equity，以下简称PE）追求高收益、高回 报的背后，也面临着高风险的困扰。这既与其自 身特点有关，也与其复杂的运作机制有关，涉及 的行业面广、参与方多。由于法律及相关配套体 系的完善时滞，目前国内庞大的私募基金仍处于 法律监管体系之外的灰色地带，使得我国私募基 金面临更大、更为特殊的运营风险，不利于私募 基金的健康稳定发展。关于私募股权投资基金的 理论，经济学界已经取得了大量的研究成果，但 是专门针对私募股权投资基金风险评估和控制的 研究却很少。私募股权投资公司怎样评估风险， 如何挑选能给投资者带来真正收益的产品，以及 融资方企业在后续使用资金时如何控制风险，这 是目前亟待完善解决的重要问题。 本文借鉴私募股权投资基金及风险管理理 论，依托国内投资项目实践经验，以专业的眼光 和全新的视角，系统性研究私募股权投资基金风 险评估与控制。这对于完善企业风险管理体系， 促进我国私募股权投资基金产业健康发展，以及 维护资本市场繁荣稳定具有重要意义。 二、案例背景 （一）基金背景 K私募公司于00年月成立“X基金”，截 至010年1月底已经投出.亿元人民币，共个投 资项目（分别涉及A、B、C、D、E五家企业，见 表1）。X基金所投行业集中在环保节能、消费升 级产品与服务、城市设施等领域，主要覆盖成长 中后期至上市前期（Pre- Initial Public Offerings， 以下简称Pre- IPO）阶段。 私募股权投资基金 风险评估与控制研究 东海证券股份有限公司研究所 王鹏  中 国 证 券 01 年 第0 期 H ighlights 本 期 专 辑 表1：五家企业的基本情况 被投资 公司 公司性质 所在行业 投资时点 已投资金额 估值 估值方法 A 私营企业 环保节能 00年月 ,000 ,0 市值 B 私营企业 休闲娱乐 00年月 ,000 ,000 成本 C 私营企业 食品 00年1月 , , 成本 D 私营企业 停车服务 010年月 ,00 ,00 成本 E 私营企业 环保节能 010年10月 ,000 ,000 成本 资料来源：PE公司内部资料。 00年，X基金主要完成了三个投资项目： 第一，被投企业A于00年上半年递交了创业板上 市申请材料，该公司已获得建设部XX项目订单， 预计下一期收入会继续平稳增长。第二，所投资 的企业B已经开工建设，项目于010年月正式开 业。该公司00年营业收入较上上一年增长1%， 税后净利润较上一年增长%。第三，00年年 底，K公司与另外一家投资管理公司及部分自然 人一起认购了企业C新发行的股份，X基金对该公 司持股%。该公司经营平稳，正积极筹备A股上 市。 010年，K公司的X基金新投资两个项目集中 在停车服务（D企业）和节能环保（E企业）两大 行业。 （二）目标企业背景 1．A公司。00年月，K公司与上海两家创 业投资公司通过A公司定向增发新股方式共同投资 00万人民币，其中K公司出资000万人民币，占 增发后A公司1.%的股权。该增资款将用于补充 A公司流动资金、研发及技术储备、新项目建设。 K公司将为A公司提供的服务包括上市协助、战略 规划、高管招聘、新市场开拓、资金管理等。 ．B公司。00年月，K公司投资和被投公 司大股东一起认购B公司新发行的千多万股，其 中K公司以现金投资000万，占增资后公司股份的 0%，新募集的资金将被全部用于中国西部某城市 嬉水乐园的改造和运营。B公司目前的运营项目为 中国西部地区某休闲中心。K公司为公司提供了开 辟北京市场营运解决方案，在全国范围内快速建 立起项目品牌形象。截至00年底，公司运营平 稳，即将启动其他城市的连锁项目。 ．C公司。00年1月，K公司与另外一家 投资管理公司以及部分自然人认购了C公司新发行 的00万股，占增资后公司总股本的0%。其中 K公司以现金投资千余万元，占增资后公司股份 的%。本次募集资金将用于改造现有生产设备， 建设新的生产线和兼并收购等。此次C公司完成重 组后，主营业务更加突出，集中于休闲食品的生 产和销售，并剥离了不相关业务及资产，为上市 打下了较好的基础。目前C公司除股份公司持续经 营时间不足三年外，其他方面目前已经基本符合 上市要求。K公司投资在入资后将帮助C企业改善 经营管理，提高资金使用效率，帮助企业尽快上 市，为企业提供增值服务。 ．D企业。010年月，K公司对