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系 列 工 作 报 告 中国基准收益率曲线的培育及其应用 价值研究 张孝岩 上海金融与法律研究院 2012.11 本报告仅代表作者本人意见，报告中的信息或所表达的意见并不构成相关决策的建议。本报告由 上海金融与法律研究院提供，版权为我单位所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制、刊登、发表或引用。 中国基准收益率曲线的培育及其应用价值研究 张孝岩 ? 一、研究背景 长期以来，我国央行积极推进利率市场化改革，并取得了显著成效。从 1996 年开始，当 局先后放开了银行间拆借市场利率、债券市场利率和银行间市场国债和政策性金融债的发行 利率；放开了境内外币贷款和大额外币存款利率；试办人民币长期大额协议存款；逐步扩大 人民币贷款利率的浮动区间。1998 年，央行对小企业贷款利率浮动由 10%扩大到 20%，农村 信用社贷款利率最高上浮幅度由 40%扩大到 50%。1999 年允许县以下金融机构贷款利率最高 可上浮 30%。2002 年扩大农村信用社利率改革试点，进一步扩大其利率浮动范围。 到 2004 年，利率市场化迈出了重要步伐：1 月 1 日再次扩大了金融机构贷款利率浮动区 间，商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间扩大到[0.9，1.7]，而农村信用合作社贷款浮 动范围则扩大到[0.9，2]，并且浮动区间不再根据企业所有者性质和企业规模分别制定；3 月 25 日实行再贷款浮息制度；10 月 29 日，基本取消了金融机构人民币贷款利率上限，仅对 城乡信用社贷款利率实行基准利率 2.3 倍的上限管理，人民币贷款利率过渡到上限放开、实 行下限管理的阶段，市场化程度显著提高。 在借鉴伦敦、东京、香港和新加坡等国际金融市场基准利率形成机制的基础上，经过一 年时间的摸索、酝酿和 3 个月的试运行，2007 年 1 月 4 日，上海银行间同业拆放利率（Shibor） 正式上线，并逐渐具备了一定的货币市场基准效应。16 家商业银行报价形成的上海银行间同 业拆借利率正式运行，构建了一条从隔夜到一年期的完整收益率曲线，具有平滑特