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我国创业板上市公司股权结构与公司绩效分析 　　【摘要】本文选取2012年12月31日以前在我国深圳证券交易所创业板上市的公司作为样本，分析其2013年的年报数据，以探索中国创业板上市公司股权结构与公司绩效的关系。并基于理论和数据分析结果，提出改善建议。 　　【关键词】创业板股权结构公司绩效 　　【中图分类号】F832/F275 　　对中小企业来说，创业板为他们提供了更加长久稳定的融资平台。然而，由于这些上市公司刚刚进入创业板，还处于发展期，使得投资者投资创业板股票面临着重大风险。大多数创业板上市企业在IPO之前是私营家族企业，上市后其股权结构就发生变化，这会产生委托代理的问题，从而降低公司绩效。本文拟就此做初步分析和探讨。 　　一、研究设计 　　（一）样本选取及数据来源 　　本文选取截至2012年12月31日，在创业板上市的355家上市公司作为研究对象，为避免公司第一年因上市而粉饰财务报表的可能性，分析其2013年的截面数据。 　　本文的样本数据均来自国泰安CSMAR数据库和巨灵金融，主要应用EXCEL2003、SPSS17.0软件来进行数据处理、计算。 　　（二）变量选取及设计方法 　　1.因变量 　　考虑到与国际趋同，避免盈余管理对业绩的影响，本文选用托宾Q值作为公司绩效的替代指标。 　　2.自变量 　　（1）衡量股权属性的指标 　　流通股比例、管理层持股比例、机构持股比例。 　　（2）衡量股权集中度的指标 　　①第一大股东持股比例（CR1指标） 　　②Z指数 　　3.控制变量 　　公司规模、资产负债率。具体变量及说明见表1。 　　（三）研究假设 　　1.股权属性与公司绩效关系的假设 　　机构投资者一般为法人机构，资本实力和人才资源优势很大，能通过多种途径投资创业板上市公司，有利于健全公司治理机制，从而提高公司绩效。据此提出假设1。 　　假设1：机构持股比例与公司绩效正相关。 　　目前创业板给予公司高管一定数量有限售期的股票，这使得高管人员的利益与公司绩效紧密联系，有利于减少代理成本、增强高管人员的责任感和他们提高公司绩效的主动性。为了获得股票增值所带来的利益，在这些限售期到期之前，这些股票能在一定程度上激励高管人员努力经营管理公司、提升公司绩效。据此提出假设2。 　　假设2：高管持股比例与公司绩效正相关。 　　在股权适当流通时，市场活跃性好，监督机制与激励机制会促使企业充分发挥市场机制的作用，可以提高企业影响力、公司绩效。流通股过多会分散股权，小股东无法通过股东大会实现控制权。在此情况下，流通股股东主要通过低买高卖获取利益，不利于公司治理效率。据此提出假设3。 　　假设3：流通股比例与公司绩效呈倒U型关系。 　　2.股权集中度与公司绩效关系的假设 　　第一大股东比例过大，该大股东可以绝对控股，往往因追求自身利益最大化而忽略其他股东利益，会降低公司绩效。据此提出假设4。 　　假设4：第一大股东持股比例与公司绩效负相关。 　　Z值是第一大股东与第二大股东持股比例的比值，Z值越小，股东之间越能够互相监督与制衡，减少大股东对中小股东利益的侵害，从而提升公司绩效。据此提出假设5。 　　假设5：Z指数与公司绩效正相关。 　　（四）模型设计 　　根据前面一系列变量的定义，本文构建的模型如下： 　　二、实证分析 　　（一）描述性统计分析 　　本文中主要变量的描述性统计结果见表2所示。 　　首先，在因变量方面，因变量托宾Q值的标准差为1.1859，离散程度很大，说明样本公司的经营绩效差异性很大，样本具有良好代表性。本文后续实证研究将详细探讨是何种原因导致样本公司经营状况表现出上述差异，尤其关注股权结构的诸多变量是否能够解释上述差异。托宾Q值极小值1.1110，极大值9.8289，均值2.3657，反映创业板上市公司整体的重置成本小于其市场价值，整体绩效好。 　　其次，在自变量方面，机构持股比例、高管持股比例及流通股比例的最大值、最小值差较大，说明样本可信度高。机构持股比例的均值27.18%，说明机构投资者对上市公司有重大影响。高管持股比例的均值19.66%，最大值为74.36%，可以看出创业板部分上市公司的股东通过提高管理层持股比例减少代理成本。流通比例均值为52.45%，超过了一半，最大甚至达到了100%。第一大股东持股比最大值为68.87%，最小值为5.85%，Z指数的最大值为122.96，最小值为1，这说明股权集中度很高而股权制衡度很低。另外Z指数的标准差8.1523，在所有指标中最大，可见创业板上市公司的股权制衡程度的差异大，样本的选取不存在取样单一和分布集中的问题。 　　最后，在控制变量方面，公司规模变量的均值20.9048、标准差0.593