不同发行机制下投资者行为对IPO抑价比较实证研究.docVIP

不同发行机制下投资者行为对IPO抑价比较实证研究 　　摘要：以1996-1999年和2005-2008在深、沪市两地上市的股票为样本，选取投资者异质代理指标，运用多元回归分析方法，分析不同发行机制下投资者异质对IPO抑价的影响，并进行比较研究。通过研究表明：询价和固定价格发行都没有消除高IPO抑价，且无论是固定价格发行还是询价发行，投资者异质预期对IPO抑价都产生较大的影响；在存在投资者异质的条件下，与询价发行相比较，固定价格发行下投资者异质预期对IPO抑价影响更大。这不仅从实证的角度为前期理论研究提供支撑，也进一步解释了我国询价发行没有降低IPO抑价的原因。 　　Abstract： Based on our preliminary theoretical research， the paper choose stocks which were issued on Shenzhen Exchange and Shanghai Exchange in 1996-1999 and 2005-1999 as sample. Through selecting investors heterogeneous indexes， the paper uses multiple regression analysis method to analyze how does the homogenous expectation of investors influence the IPO underpricing and to carry out comparative analysis on the IPO underpricing between different issuing mechanism. We can prove that the IPO underpricing will not be eliminated by the Issuing of Fixed-price or Bookbulding， moreover， the homogenous expectation of investors have significantly impacted IPO underpricing. The influence of the IPO underpricing is lower in the issuing of bookbuilding comparing to the fixed-price. Results verify the conclusion of preliminary theoretical research and explain the reasons of IPO high-underpricing of China under the Bookbuilding exists. 　　关键词：发行机制；投资者行为；IPO抑价 　　Key words： the issuing of mechanism；the investor behavior；IPO underpricing 　　中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2016）03-0248-03 　　0 引言 　　自2005年我国新股发行开始采用累计投标询价制以来，新股首日抑价居高不下，与西方发达国家成熟的证券市场相比，我国一级市场IPO抑价太高，且与固定发行机制下的IPO抑价相比，IPO首日抑价相差不大。Miller（1977）[1]首次提出投资者对新股过于乐观是导致IPO短期抑价为正而长期抑价为负的主要原因，Aggarwal et（1990）[2]认为新股发行并没有显著定价偏低，相反可能是定价偏高或者是二级市场的暂时狂热（fad）或者投资者对增长前景的过分乐观（Rajan，1997；Bossaerts，2001）[3-4]，从而导致IPOs短、长期抑价异象，随后Ibboston（1975）；Ritter et （1991）[5-6]通过选取投资者行为代理指标，从实证的角度论证了这一观点。我国学者周孝华等（2006）[7]从实证的角度对不同时期我国IPO定价效率进行了研究，得出在我国询价发行比固定价格发行具有更高的定价效率。黄革等（2011）[8]从机构投资者行为模式与资本市场定价效率关系的角度出发，利用证券投资基金的持股数据实证研究了基金持股行为及持股变动对资本市场定价效率的影响。 　　尽管以上文献对IPO高抑价做出一定的理论解释，但也存在一些不足，不足的方面包括： 　　①在研究方法上，已有的理论研究则由于中外发行制度上的差异而使其假设与我国的现状不符； 　　②国外学者从投资者异质的