私人股权基金若干经济理论与政策问题的思考.pdfVIP

2009 年 4 月 开放导报 April 2009 No.2 Total ~o.143 第 2期总第 143期 China Opening Herald 【资本市场】 私人放权基会若干经济理恰 与政策刊趣的思考 王燕樨 (平安银行，广东深圳 518031) [摘要]本丈从经济学视觉分析私人股权基金的几个理论与政策问题，包括私人股权基金与有限合伙制、与 中介金融理论、与金融发展理论的关系以及私人股权基金的监管和税收等问题。 [提键调]私人股权基金 有限合伙制 金融中介 接济发展 监管 税收 [中圈分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1004响6623 (2009) 02呻0081-05 [作者简介]王燕牌( 1962 …). u酣修水人，平安银行副行长，博士。研究方向:商业银行、金融市场、私人股权 基金。 …、私人股权基金与有限合伙制 企业理论研究企业产生的原因、企业的性质和企业 演变的规律。企业产权及其组织形式、企业治理结构、 委托代理理论及企业内部激励约束机制等是企业理论的 重要内容。 (一)合伙制的种类和有限合伙制的特点 根据产权组织形式，企业可以分为(单个)业主制、 合伙制和公司(或法人)制。合伙制是人类社会最古老 的商业制度。公元前 1700 多年古巴比伦的《祝英拉比怯 典》中就再关于台伙制的记棋。现代合伙制企业制度起 源于中世纪厉地中海的商法 (law of merchant) 。合伙 制企业的生命力体现在其灵活性上。在瞅美各国，存在 多种合伙制企业。以美国为例，有普通合伙 (General Partnership). 有限合伙 (Limited Partnership) 、有 限责任合伙 (Limited Liabìlity Partnership) 、有限 责任有限合伙 ((Limited Liability Li mited Partnershi p) 、荷限责任企业 (Limited Liability Company)等各类合伙性质的企业。它们之间既相互联系 又存在做妙的差别。布限合伙，亦称两命合伙，是命伙 81 制的一种特殊形式。它是普通合伙与一般法人公司的混 合物。有限合伙具萌普通合伙经营方式上的灵活性，又 有和公司制企业}样比较扇子筹集经营所需资金的优 点。有限合伙制对外在黯体上具有光限责任性质，倒在 其内部设置了与普通合伙制有根本区别的两类法律主 体:一类主体作为真正的投资者，投入绝大部分资金， 徊不得参与经营管理，并且只以其投资颇承拥有限责 任，称为有限合伙人 (Limited partner); 另一类克体 作为真正的管理者，只投入极少部分资金，但全权负责 经营管理，井敢相无限责任，称为普通合伙人，亦称一 般合伙人或无限合伙人 (General Partner) 。 (二)私人股权基金采用有限合伙制的优势 1.能够建立萌娥的激励与约束机制。按照制度经济 学的观点，企业是相关当事人之间的一组提约，其中， 最最耍的是所有者和经营者(在私人股权基金企业是投 资人和管理人)的委饨代理关系。在信息不对称条件 下，有限命伙制可以较好地解决委托代理关系内生的激 励与的柬问题。…方丽，有限合伙的制度安排对私人股 权基金的管理人具有较强的激励作用。管理人发起设立 和管理基金的动机通常包括创业、致富、施展才能、事 受生活和实现理想等。有限命伙制为实现这些动机提供 了…个恨好的平台。另一方丽，商限合伙的制度安排时 私人股权基金的管理人又具有柑猫的约束作用。除了瞥 理人投入…部分资金和享有较大份额的赢利分自己，这本 身般是激励，更是约束以外，还有辙务费任约束提制、 投资的束机制、信患撤露约束机制、分配约束机制、财 务的柬机制、撤换管理人约束机制以及基金存模期限制 市场的班机制。 2. 可以降低和规泡遥宵戚本。第刊，税收成本。再 限合伙制慕金j:体本身不需要橄榄 e 当基金投资赢利并 分配投资收益时，投资者按分配到的前额承担各自的辩 得税纳税义务，可以避免裂蘸摞税。另外，如果以磁带形 式付得投前收益，投资人并不需要立即缴纳所得税，而 是带到i正常出售收到现金时才橄俐。在税负上，基金投 资收益油常适用税率较低的资本增值税闹非公词所傅悦。 第二，日常短营成本。杏眼合伙制基金一般棉搪翻蝉， 通过合i碍事先的定基金日常运赞成本。基金经理人每年 提取拢在布的资本忌、额作为管理费用，用于日常开支。 虽然抖的管理费和20%附属相握对投资人比较昂攒， 但收取固定比例管理费的机制，可以规班管理费的烹出 范围柏林准，避免公司制下在姐带者薪酬、福利、费胁 和职务悄费等方面的讨价还价。 3.辛苦利于提高运营策率。辛苦摄合铁人作为真正的投 资者，强然一般投入大约99恕的资金，惶不参句结臂管 理。基金的日常经营管理由普册合