杠杆收购中的负债融资分析.PDFVIP

2005年 6月 重庆大 学学报 (自然科 学版 ) Jun．2oo5 第 28卷 第 6期 Edition) ScienceChongqing University(Natural of Journal Vo1．28 No．6 文章编 号 ：1000—582X(2005)06—0139—04 杠杆 收购 中 的负债 融 资 分析 ’ 詹 学 刚 (1．重庆 大 学 经 济与 工商 管理 学 院 ，重庆 400030；2．重庆 工商 大 学 会 计 学院 ，重庆 400000) 摘 要 ：对杠杆 收购原理和特征作 了简要 的介 绍．鉴于杠杆收 购财务 杠杆率 高、投机性 大、风险大这 一 特性 ，对LBO中目标企 业收购者和投 资者之 间的 融资过程 ，借助 于 ROSS模型进 行 了博 弈分 析．期望 通过均衡 解对收购方和投 资方提 出有益的建议 ，并对 双方提 出 了应谨慎 实施杠杆 收购的告诫 ．尤其 对投 资方提 出了在得 出融 资方均衡 解基础 上 ，进一步对 融资方均衡 解的各参数进行 分析和权衡 ，避免将 融资 方均衡解 大与其企业质量就 高完全 等 同一致．最后提 出了 LBO可作为拓 宽 中国企业 兼并 重组 融资 渠道 的 思 想 。 关键词 ：杠杆收 购 ；博弈分析 ；ROSS模型 ；融资 渠道 中图分类号 ：F224．32 文献标识码 ：A 20世 纪 80年 代至 今 ，美国企业界 出现 了第 四次 1 1 特征 并 购高潮 ．在这 一高潮中 ，一些名 不见经传的小公 司通 过银行 或其 他的投资者 ，大势收购大的公 司或 集团 ，出 与其 他 企 业 购 并 方 式 相 比 ，杠杆 收 购 具 有 以下 现 了“小鱼吃 大 鱼”，“蛇吞象 ”的局 面 ，而且单 项 交 易 特 征 ： 额较 大的并购 次数急剧增 多．如1985年销售 额仅 为 3 1)收购公司用 于 收购 的 自有 资 金 只 占收 购总 价 亿美元 的普 兰德 公司 通过 借债方 式 以 17．6亿美 元 吞 金 的很小部分 ，通常 在 10％左 右 ，其余 大 部 分通 过 从 并 了年 销售额 为 24亿美元的雷夫隆公 司?．这种特殊 银行 和其他金融机 构贷 款及 发行 垃圾 债 券筹 得．据美 的并 购 方 式 被 称 之 为 杠 杆 收购 buyout)简 (1everage 国德崇证 券公司调 查 ，从事 杠杆 收购 的美 国公 司 的资 称 LBO． 本结 构 大 致 为 ：股本 5％ 一20％，垃圾 债 券 10％ 一 杠杆 收购是 指 收购 方 以 目标 公 司 的 资产 作 为 抵 40％，银行 贷款 40％一80％ J． 押 ，向银行或 投资者融资借款来 对 目标公司进行 收购 ， 2)不是 以收购方 的资产作 为负债融 资的担 保 ，而 收购成功后 再 以 目标 公司的收益或是 出售其 资产 来偿 是 以 目标公 司的资产或未来 或有收益为 融资基础． 本 付息 ．杠杆 收购 中 ，一般 由