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弘业期货苏州营业部 后期棉花走势分析 2010年的11月，对棉花这个品种来讲，是不平凡的一个月。在经历了从8月开始的连续疯涨后，棉花突破了3万每吨的价格，最高曾经接近34000元每吨，成为市场瞩目的焦点。但是，断了线的风筝总有掉到地上的一天。在11月10日早盘见顶最高点后，棉花HYPERLINK /期货有如下坠的铡刀，以连续跌停的方式，终结了自己近3个月的疯狂上涨。 棉花怎么了？似乎一时间，所有做多的理由都在空头的疯狂打压下不复存在了。冷静的分析一下棉花的基本面，我们可以从中得到一些启发。 　　首先，从国内的供需面来看。近年来，棉花始终保持了一定的供需缺口。根据11月的美国农业部供需情况报告，2011年度，中国国内的棉花缺口可能从今年的120万吨下降到44万吨。而促使缺口下降的主要原因，是??内在高棉价下，消费的下降和进口的大量增加。从这点来看，棉价在未来保持高位运行应该没有悬念。这样判断的主要依据是基于较低的期末库存需要通过进口来补充，而维持在高位的消费量也使得棉花价格下跌动力不足。而中国在大量进口棉花的时候，势必会拉升世界棉价。在美棉期货创纪录的突破150美分后，棉花价格的运行区间已经整体上移了整整50美分，再回到上一个50-100美分的水平，短期来看，似乎不太可能。而供需缺口的始终存在将决定市场的供不应求局面继续保持。 　　图1：近年来棉花供需情况 　　 从棉花价格来看，市场短期的超跌明显。从期货价格和现货价格的价差走势图上，我们看到在近期的连续下跌后，期货价格反而比现货价格低，出现了现货升水的现象，且升水一度超过2000元。这在棉花期货上属于较为罕见的现象，出现了卖现货买期货的反向套利机会。而在11月29日和30日的连续两天反弹之后，现货的升水再次转成了贴水。鉴于历史平均贴水数据在500左右，短期来看，期货价格有望在现货支撑下重新走高。 　　图2：棉花近月合约基差走势图　 从进口棉和美棉走势看，短期的暴跌也有不少非理想成分。由于棉花采用的是配额进口的方式，进口棉除了需要有交易费用外，配额也属于价格成本的一部分。而作为进口许可的配额，就具有了一定的价值。但是棉花的暴跌行情中，国内期货棉价一度跌破了进口棉的价格，这就意味着原本具有价格优势的进口棉和期货棉出现了倒挂，使得配额在这个时点的内在价值小于零。这种不合理的现象的修正，就需要出现美棉继续下跌或者郑棉出现反弹。而从近年来世界商品市场炒作中国需求的惯例来看，美棉大幅下跌的可能性要小于郑棉出现反弹的可能性。 　　图3：棉花期货、现货、进口棉价格走势图 　　而从籽棉价格来看，目前的下跌也已经接近尾声。由于今年的种植期推迟了半个月，导致今年棉花上市也比往年有所延后，10月中旬才集中上市。而当时的籽棉价格已经达到了5.5-5.8元/斤的水平。以此推算，在今年的棉花收购行情中，市场平均成本也在6元左右，折合皮棉的成本超过27000元/吨。部分在7元以上收购籽棉进行加工的企业，皮棉的成本已经超过了31000，对于目前26000左右的皮棉现货价格，已经产生了较强的惜售心理。而对于棉农来说，新疆棉由于国家统一收购，籽棉存量已经不多。而地产棉的收购进度也就在50-60%，5元左右的价格对应每亩的年收入只有500元左右，这样的收入水平与种植棉花所需要付出的辛苦劳动严重不合比例，部分棉农现在倾向于将籽棉存起来等春节后出售。在河南等地，由于用工成本的上升，青壮劳动力外出打工可以获得较高的工资水平，使得劳动力流向第二产业，制约了棉花种植面积。在这样的大背景下，预计6元左右的籽棉价格也仅够维持明年的植棉面积不再下降，未来期货棉价格一旦企稳，则籽棉价格再次走高将成为必然。 　　图4：籽棉价格走势图 另外，从下游棉纱企业利润率来看，利润水平有望继续保持。根据我们跟踪的数据来看，在11月魏桥提高了棉纱价格之后，棉纱企业的利润一直维持在较高水平。按照期货价格计算，每吨C32纱的利润接近6000元，这对于现货企业来说，已经是非常高的利润水平了。而今年的行情也反复演绎了纱价带动棉价，棉价支撑纱价的好戏。目前纺织行业中游的棉纱企业在今年的行情回暖之后，手握大量现金。由于利润有所保证，企业对于高棉价接受能力相对较强。面对目前的市场行情，企业主要害怕的是棉价的大幅波动。而下游纺织企业由于人民币升值之后的外贸订单有所减少，总体价格承受能力相对不足。未来棉花价格的走势还将进一步体现人民币升值后外贸方面的博弈情况。如果人民币不出现恶性快速升值，则总体棉花的表观消费量有望继续维持在高位。 　　图5：CY C32棉纱利润走势图 从库存的角度看，短期工业库存较高，但商业库存一