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流动性金融论文范文:探究金融行业股票市场的流动性溢价理论论文 金融行业股票市场的流动性溢价理论论文 【摘要】本文利用高频日度数据和月度数据，对金融行业股票市场的流动性溢价理论做了具体分析。由于数据有限，本文只是选取了有关流动性的部分指标进行分析：IllqMA（Amihud 2002）非流动性指标、换手率、股票月均成交额、股票总市值四个因素。同时，选取的金融行业07年4月之前上市的14只股票。通过建立面板数据模型实证分析得出，金融行业股票流动性降低时，金融行业股票的预期收益率会增加，虽然增加的幅度不是很大，但是金融行业股票的流动性溢价仍然显著。 　　【关键词】金融行业 流动性成本 预期收益率 面板数据模型 股票定价 　　如果假定资本市场的参与者都是理性的，那么应该得出如下结论：为了不减少投资者的财富总额，市场必须对具有较低收益的股票提供额外的补偿，否则将没有投资者愿意拥有这些收益比较低的股票。流动性显然是一个非常好的补偿变量。 　　一、流动性理论概述 　　流动性作为股票收益的可能影响因素的观点最早出现在20世纪80年代中期，Amihud和Mendelson（1986）开创性地提出了流动性溢价（1iquidity premium）理论，即资产的流动性是资产定价的一个重要影响因素，流动性低的资产其预期收益较高，而流动性高的资产其预期收益较低。许多学者从不同的角度对流动性给出了自己的定义并运用于实证，得出的结果也是不尽相同。但是对于流动性所要体现的内容，西方学者在市场微观结构的研究中提出了经典的“流动性四维理论”——即认为证券资产流动性存在4个维度：宽度、深度、即时性和弹性。这四个维度分别反映了流动性的交易成本、交易规模以及交易等待时间等。 　　在国外，主要的流动性指标涉及一维的买卖差价、换手率、交易量、交易波动率、以及各种多维的混合比率，如报价斜率、合成流动性比率等。由于国内与国外的成熟的做市商制度比较还处在起步阶段，所以主要用到的比率是：日收益率绝对值与成交额的比率以及换手率指标。 　　二、金融行业流动性溢价理论的实证分析 　　我国金融业从改革开放之后逐渐发展完善，特别是近几年，金融行业的业绩是举世瞩目。为了分析几年来我国金融业的发展，本文在金融行业所有上市的41家公司中进行选择。考虑到2003年银行业的股权分置改革，以及许多金融行业的公司在2006年陆续上市，本文将数据具体的时间段选择在2007年4月到2012年3月之间的日度和月度数据，最终我们选取了其中的14家作为分析对象。所有数据来源均为国泰安CSMAR数据库。为了使数据之间的级数相差不大，我们对数据部分进行了单位上的调整。 　　对于流动性指标，本文主要选取了其中的四个指标作为分析： 　　（1）IllqMA指标。这个指标是由Amihud提出来的，按下方式衡量： 　　即是日收益率与日成交额比率的平均。预期与股票收益率正相关。 　　（2）换手率指标（TOR）。它主要有两种算法，一种是用某一段时期的成交金额与某一时点上的市值之间的比值来计算换手率。另外一种是用一段时间的成交量与发行在外的总流通股数相比。本文采用第一种策略。 　　（3）日均成交额（Vold）。 　　（4）日均总市值（Dtll），即月度每日流通市值的算术平均。 　　从下表可以看出，四个变量之间的相关系数均不大。不影响变量之间的效果。 　　本文主要建立的模型如下： 　　RMim=αim+βimlIllqMAim+βim2TORim+βim3VOLDim+βim4Dtllim （1） 　　在处理数据的过程中，部分数据需要将每日数据进行换算为月度数据，最后形成840个样本，用于以上的模型之中。本文均采用EVIEWS6软件进行分析。在模型运用之前，先对各个变量进行单位根检验，以及ADF协整检验，发现各个变量均为平稳时间序列，并且能够构成平稳关系。然后运用面板数据相关知识，分别检验固定效应模型和随机效应模型。 　　表1 固定效应模型结果 　　Variables coefficient t-statistic prob 　　C -0.05489 -4.1712 0.00 　　ILLIQAM 0.00019 1.7476 0.08 　　TOR -0.00194 -2.5945 0.01 　　VOLD 0.00454 4.6225 0.00 　　DTLL 0.00202 2.3785 0.02 　　R-squared 0.047 F-statistic 2.387 　　从表1可以看出，实证结果部分支持金融行业股票的流动性溢价理论：①IllqMA指标在0.1的置信度水平下显著，而且相应的系数为正数，即是指股票非流动性与预期收益率正相关，满足之前的假设，认为金融行业的股票预期收益率随着行业流动性的增加而减少；②换手率指标（TO