我国货币政策规则稳健性研究不确定性视角我国货币政策规则稳健性研究不确定性视角.pdfVIP

我国货币政策规则稳健性研究：不确定性视角 1 王增武 2 李兵 3 冀炳 3 （2、中国社会科学院金融研究所；3、广西大学） 《经济与管理》2011 年第 2 期 内容提要：本文从两个方面研究我国货币政策规则的稳健性特征：一是我国 货币政策规则的统计特征和调整模式，结论表明我们货币政策调整规则基本符合 调整频率低、每次调整幅度小、反转调整次数少且在长时间静止之后再进行反转 调整的稳健性特征；二是在 Taylor 规则框架下分别从数据不确定性、参数不确定 性和状态不确定性等方面解释了我国货币政策规则的稳健性特征。除此之外，声 誉不确定性也是导致我国货币政策规则稳健性特征的主要原因之一。 关键词：货币政策，风险，不确定性，Taylor 规则。 JEL 分类号：C22，E43，G18。 1 基金项目：中国社科院金融所重点课题资助，中国社科院国情调研重点项目资助。 2通讯作者：王增武，中国社会科学院金融所助理研究员，理学博士。通讯地址：北京市东城区建国门内大 街 5 号中国社科院金融所，邮编：100732。E-mail: zwwang@amss.ac.cn, wzwifb@cass.org.cn. 1 “不确定性不仅仅是货币政策调整中的一个重要特征，更是一个确定性特征。” ——格林斯潘（2004） “不确定性——关于经济状态、经济结构以及公众对政策调整和经济发展的反馈 ——是货币政策制定过程中所需要面对的一个普遍存在的现象。” ——伯南克（2007） “过去十年间，金融市场中的诸多震荡行情都是由不确定性引起的。” ——特里谢（2008） 一、引言 货币政策工具亦称货币政策手段，是指货币政策当局在执行货币政策时， 所能直接操作并直接作用或影响货币供应量的措施或手段。在货币政策目标既 定之后必须选择适当的货币政策工具，通过货币政策工具的启动、中介指标的 调节和作用，最终影响整个国民经济，实现货币政策目标。 社会主义市场经济的建立和金融业的蓬勃发展，对我们货币政策的目标、 中央银行的宏观调控机制提出了更新、更高的要求。为保持货币币值的稳定， 并以此促进经济增长，我国中央银行宏观调控必须从直接性调控为主向间接性 调控为主转变。《中国人民银行法》规定了中国人民银行为有效地执行货币政策， 可以灵活、适时地选择多方面的货币政策工具，主要包括利率政策、存款准备 金、公开市场业务和其他货币政策工具等。其中，中国人民银行又将存款准备 金归为利率政策的一种。 利率政策是我国货币政策的重要组成部分，也是货币政策实施的主要手段 之一。目前，中国人民银行采用的利率工具主要有：其一，调整中央银行基准 利率，包括再贷款利率、再贴现利率、法定存款准备金利率和超额存款准备金 利率等。其二，调整金融机构法定存贷款利率。其三，制定金融机构存贷款利 率的浮动范围。其四，制定相关政策并对各类利率结构和档次进行调整等。 中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。外汇公开市场操作 于 1994 年 3 月启动，人民币公开市场操作于 1998 年 5 月 26 日恢复交易，规模 逐步扩大。1999 年以来，公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作 2 的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导