股指期货静待“冰消雪融”.docVIP

PAGE  PAGE 10 股指期货静待“冰消雪融” 　　在重视风险的同时，也要完善相应的风险管理工具，使投资者在面对风险事件的冲击时做到有“器”可用。 　　在2016年接近尾声的12月，我国资本市场可谓“好戏不断”。外汇市场上，人民币持续贬值，美联储加息更加剧人民币贬值压力；债券市场可谓“风起云涌”。三起利空事件――国海证券“萝卜章”、华龙证券技术性违约以及某货币基金遭遇巨额赎回，使得本已剧烈调整的债市“雪上加霜”，虽然目前已经得到解决，但信任裂痕短期内难以恢复。外汇市场和债券市场的波动在一定程度上也会影响到股票市场。而股票市场在经历了“双十二”的暴跌后，也处于震荡行情中。面对资本市场的起起落落，投资者对风险规避有更强的诉求。因此，我们在重视风险的同时，也要完善相应的风险管理工具，使投资者在面对风险事件的冲击时做到有“器”可用。 　　目前来看，自2015年中金所对股指期货投机交易严格限制之后，作为重要避险工具之一的股指期货受到“冰封”――市场流动性严重匮乏、市场深度严重不足。从2016年5月底IF1606合约闪电跌停事件就可以看出如今股指期货市场的尴尬现状。流动性严重匮乏使得股指期货相关功能名存实亡。一方面，对投机者的限制使得套期保值者和套利者缺乏对手盘，而套期保值又是股指期货规避风险的重要手段，这进一步导致股指期货风险管理功能无法正常发挥；另一方面，股指期货具有价格发现作用。但受限后的股指市场时常处于深度贴水状态，价格发现功能也受到影响。 　　股指期货受限以来对各类投资者产生较大的负面影响，所以恢复股指期货的呼声此起彼伏。近期有消息称，在证监会派出机构期货监管干部培训班上，监管部门相关人士表示，股指期货将择机松绑。2016年12月23日，刘士余主席和方星海副主席去中金所调研的目的之一就是为股指期货松绑而做准备。基于此，我们再次呼吁尽快为股指期货松绑，恢复其避险功能，让投资者有“器”可用。同时，针对外汇市场和债券市场的风险事件，相关市场的衍生品创新也应加快步伐。 股指期货亟待正名 　　股???期货受限很大程度上源于2015年夏天A股市场的异常波动，人们将矛头对准具有做空机制的股指期货，认为股指期货是造成股市暴跌的元凶。更有甚者，在2016年的全球量化金融峰会上，证金公司董事长把2015年股灾的原因归咎于股指期货，使股指期货再度躺枪，蒙受不白之冤。虽然前期已有众多专业人士为股指期货“伸冤”，但到今天为止，还有部分人对股指期货存在很深的误解，所以有必要再次为股指期货正名。 　　仔细梳理反对股指期货人士的观点，主要有以下三点。第一，从2015年1月到8月，股指期货交易额达到37万亿元，远超现货规模。交易时段有大量期指下跌，这与股指期货相关。而股指期货受限之后，成交量大幅减少，可以认为交易量对市场影响重大。第二，股指期货推出后会加剧股市的波动。第三，在股市暴跌过程中，股指期货大幅折价，这是有人在利用股指期货恶意做空股市。 　　针对以上反对观点，我们也做出如下解释。 　　首先，股指期货交易量大并不能说明股指期货是引发股灾的原因。股指期货交易量大的原因之一是其本身的面值较大。其计算公式为当前指数点乘以合约乘数，以沪深300股指期货合约为例，按2016年12月8日收盘指数点位计算，一张合约所能撬动的金额为1041000元。由此可见，股指期货交易量较大是其特有属性。此外，股灾期间股指期货交易量的上升源于制度失衡导致股票现货流动性丧失，股指期货成为唯一的“泄洪”通道。据统计，2015年6月15日至7月31日，股指期货日均吸收的净卖压约为25.8万手，合约面值近3600亿元，这相当于减轻了现货市场3600 亿元的抛压。股指期货成交量较大的另一个原因是目前中国股票相关资产中T+0的交易品种很少，因此日内交易型的投资者需求集中在股指期货上，导致了较大的成交量。进一步来看，股指期货受限后，虽然其成交量大幅缩减，但股票市场依旧没有企稳回升，暴跌仍在发生。自2015年7月限制股指期货投机交易开始，至9月各项措施出台完毕。7月、8月、9月累计出现“千股跌停”10次，且市场成交量急剧萎缩，其中成交额最小的“千股跌停”日为8月24日，当日仅成交6301亿元。此后，“千股跌停”仍在继续，且成交量进一步萎缩，2016年1月累计出现4次“千股跌停”，其中成交量最小的1月7日仅成交1875亿元，但跌停股票数量超过1300只。 　　其次，国内某权威机构通过对沪深300、中证500、上证50作为研究对象，分别研究其推出前后现货市场波动性的变化。横向对比沪深300股指期货推出前后，发现市场波动率特征不变；纵向对比沪深300股指期货推出后，沪深300指数波动率与中证500和上证50的波动率差异不变，得出结论，即股指期货推出后没有加剧股票市场的