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浅谈从国际投资银行演化过程中得到的启示 证券1131 黄丽娜 110405303017 世界投资银行的演变模式大致分为两大类。一类是以美国为代表的模式——投资银行与商业银行经历分离、融合、再分离、再融合的演化进程。另一类是以德国为代表的模式——投资银行与商业银行始终融为一体。严格来说，第二种模式是第一种模式的特列，是“变”与“不变”特列。以第一种情况为代表的美国投资银行堪称现代投资银行的典范。本文通过对美国投资银行的演化过程，探讨国际投资银行在演化过程中带给我们的启示。 美国投资银行的产生与发展 《格拉斯—斯蒂格尔法》以前的投资银行。 第一次世界大战后，美国公司融资的方式发生了根本性变化，公司融资更多地通过股票与债券市场进行，间接融资量逐步下降。1929年以前，美国政府规定发行新证券的公司必须有中介人，而银行当时不能直接从事证券发行与承销，这种业务只能通过银行控股的证券业附属机构来进行。因此，许多新行业的公司在投资银行的帮助下进入市场，投资银行控制了这些公司的债券和股票的发行和承销，被称为可左右市场的“货币托拉斯”。商业银行通过下设证券附属机构来进入这个市场，并向其客户提供保证金贷款。这一时期，几乎所有商业银行和投资银行都从事证券（主要是公司债券）业务，业务的交叉和融合使两者密不可分。承销和分销证券给20年代的投资银行带来了巨额利润。 在1929～1932年世界性经济危机之前，美国政府实行的是自由放任的经济政策，对证券市场的管理十分宽松。随着证券市场规模及类型的扩大化和复杂化，以及证券市场参与者的日益增多，政府这种“无为而治”的政策愈发显示出其局限性，证券市场的违法行为愈演愈烈。当时证券市场上比较典型的违法行为有虚售（Wash Sales）、垄断（Corners）、大进大出（Churning）、联手操纵（Pools）等，这些种种违法行为严重影响了证券市场的健康发展，不仅使一般投资者蒙受巨大的损失，而且最终导致了1929年美国证券市场的“大崩盘”。 投资银行在这20世纪30年代的金融危机中无疑遭到重创，陷入萧条。究其原因主要有以下几个??面： 混业经营模式增加了金融风险。 银行资本和产业资本相互渗透。 金融监管体系不完善。 1933年罗斯福出任总统后，为了防止危机的再度出现，对证券市场进行了严厉整治，并陆续制定了一系列旨在规范证券市场运行的法规。在这种背景下，弗吉尼亚州的参议员卡特·格拉斯与亚拉巴马州的众议员亨利·斯蒂格尔联合向国会提出了一系列改革和健全金融管理体系的方案，这就是著名的《格拉斯—斯蒂格尔法》。 在美国投资银行的发展史上，立法起着非常关键的作用。1929年的“大崩盘”使政府当局重新检讨了对证券发行和上市程序的管理。为保护投资者的利益，稳定市场秩序，国会于1933年通过了《证券法》。该法规定，任何计划发行新证券的公司都必须在销售证券以前到联邦贸易委员会登记其财务状况；承销证券的银行必须保证发行公司在注册时已经披露了全部财务信息。《证券法》在一定程度上防止了低劣证券的泛滥。几个月后，《格拉斯—斯蒂格尔法》的出台带来了美国银行业历史上最激进的革命，并造就了新一代美国投资银行群体。该法案标志着现代投资银行和商业银行分业格局的形成，同时也标志着纯粹意义上的商业银行和投资银行的分野。 《格拉斯—斯蒂格尔法》的主要内容包括两大方面：一是明确规定了商业银行业务与投资银行业务彻底分离。任何以吸收存款为主要资金来源的商业银行，一般不能同时经营证券投资等长期性业务；而投资银行在经营证券业务的同时不准经营支票存款、存单存款、贷款等商业银行业务；商业银行的人员不得在投资银行兼职，商业银行不得设立从事证券业务的分支机构或附属机构。二是建立联邦存款保险公司。存款保险公司通过经营商业银行的存款保险业务，主要负责监管所有不参加联邦储备系统的州立银行的经营，以保证存款者的安全，维护金融稳定。 （二）《格拉斯—斯蒂格尔法》之后的投资银行。 1934年，《证券交易法》的出台对证券一级与二级市场都作了进一步的规范。该法规定，新发行证券必须在新建立的证券交易委员会（SEC）注册，这一机构同时还被赋予其他方面的管辖权，如有权管理有组织的股票交易所。到40年代初期，由于二战期间政府对债券市场的主导作用，国库券成为具有支配地位的投资热点，国家需要在市场上迅速筹集巨额资金来备战，国库券开始排挤公司证券。这样，投资银行业务的重点转移到了政府机构债券与市政债券。 总的看来，由于经济大萧条和世界大战等原因，三四十年代美国的投资银行业长期处于低迷状态，其经营内容主要是各类债券。 30年代的一系列立法对投资银行业务的发展产生了深远影响，概括起来有三点。一是强化了信息披露制度。一级市场上承销商必须保