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第 Chapter1 1 章 另类金融 国际财经领域从来不乏经济热点。从2006到2007年，在次贷危机的血 雨腥风占据财经媒体头条之前，经常印入眼帘的是大规模收购的消息。中 国读者可能对德州公用设施（TXU）、加拿大贝尔（BCE）、HCA、第一数 据（First Data）等企业并不是很熟悉，但这些被收购的企业的交易金额却 高达数百亿美元。我们熟悉的一些公司，也成为这一热潮当中的收购目标， 比如克莱斯勒汽车公司、希尔顿酒店以及赫兹汽车租赁等。当中国的企业 绞尽脑汁进行公开募集股份成为公众公司的时候，这些企业却因为被收购 而从一家上市公司转变为私有公司，告别了股票市场。这一被称为私有化 （privatization）的过程，往往耗资巨大。 想象一下，如果有一家企业站出来???所有的股民说“我将按照25元一 股的价格收购长江电力全部94亿股份（2月底长江电力的收盘价约17元， 溢价47%），并且在完成交易后从上海证券交易所退市。”你会有怎样的反 应？而这样一个假想交易的总价，换算成美元（汇率以1∶ 7.2计），约为 320亿美元左右。而德州公用设施（TXU）的交易金额比我们假想中收购 中国市场的著名大盘股长江电力的交易还要高得多，达到了438亿美元。 从这样的对比当中，也许我们可以更容易地感受这样的收购对市场带来的 震撼。更让大家吃惊的也许不仅仅是其总的交易金额，KKR作为收购机构 需要向市场借款的金额达到360亿美元。这样的借款规模，换算成人民币 2 解读私募股权基金 为2 592亿元，基本上相当于招商银行、民生银行、中信银行、浦发银行在 2007年上半年新增贷款余额的总和。 主导这些大额交易的机构，正是我们本书要关注的私募股权基金，也 就是在财经媒体上经常被称为PE（Private Equity Fund）的机构。 虽然 收购长江电力这样的脑力激荡型虚构交易在短期内不可能出现在中国的资 本市场上，但这并未削减私募股权基金探水中国这块蓬勃发展的新兴经济 沃土的兴趣。 在当今中国这个人潮涌动、喧嚣震天的经济舞台上，刚刚上台的国际 成熟PE与国内本土PE的一举一动，很少会被市场忽略。从风险投资基金 通过海外上市所创造的一个个财富奇迹，到哈药集团被整体收购和徐工收 购案的沸沸扬扬，以至于有国家背景的产业基金的建立和本土PE机构的 兴起，这一行业的发展不仅吸引了众多的眼球，更承载了各界对其发展的 厚望。 虽然PE在中国的征途刚刚起步，在中国经济中的分量还不够大，但 在全球主流经济体中，经过30余年的发展，国际上的成熟大型PE机构， 已经从边缘地带走到了历史舞台的中心。不论其领导人如何低调行事， 也无法避开人们的目光。虽然大多数人并不了解他们如何筹集到天文数 字般额度的资金，也不清楚为何他们敢于承担近70%甚至90%的负债率来 收购上百亿美元市值的上市公司，但他们在欧美这样的成熟金融体系中 的地位已经如日中天，PE已经成为配置金融资源的一股不可忽视的另类 金融势力。 笔者根据四家银行公布的2007年半年报计算，招商银行、民生银行、中信银行、浦发 银行四家银行在2007年1～6月的贷款总额的增加值分别为638.51亿元、697.97亿元、 723.52亿元、633.79亿元，总计为2 693.79亿元。 其实PE的翻译一真在变化，最开始甚至有人直接译成产业基金，后又有人译成私人股 权基金，最近大多数人都倾向于将PE翻译为私募股权基金。其实将equity翻译为股权， 我感觉有些偏颇，因为在?当中有很多更细的分类，比如“房地产”、“基础设施”等， 这些基金的投资与股票和股权关系较远，而是获得土地、物业、公路、桥梁等资产的所 有权益，所以?的准确翻译实际上应为“私募权益基金”，“权益”与“债务”相对， 并涵盖了股票、股权和其他权益性资产的更广范围，应该能更完整表述其含义。不过本 书为方便读者查阅，仍沿用了“私募股权基金”这一约定俗成的译法。